【证券市场】 我国开放式股票型基金的 业绩影响因素研究 基于面板数据的实证分析 段洁新’，王志文 ，赵自然’ （１．厦门大学经济学院，福建厦门３６１００５；２．中国保险监督管理委员会陕西监管局，陕西西安７１００６８） 摘要：使用面板数据分析方法对我国开放式股票型基金的业绩影响因素进行实证研究，研究表 明，基金的绝对业绩和相对业绩的影响因素比较相似。基金业绩与其股票交易量、资金利用效 率、份额增长率、管理费率及股市整体走势呈正相关关系，与机构投资者比例呈负相关关系，与 基金规模呈倒Ｕ型关系，与基金风险无显著关系。 关键词：股票型基金；绝对业绩；相对业绩；影响因素 文章编号：１００３－４６２５（２０１３）０９—００７２—０４ 中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标志码：Ａ Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｐｒｅｓｅｎｔｓ ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔ ｏｆ ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒｓ’ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ，ｃｏｎｄｕｃｔｅｄ ｂｙ ｍｅａｎｓ ｏｆ ｐａｎｅｌ ｄａｔａ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｏｆ ｔｈｅ ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ｔｈｅ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ Ｃｈｉｎａ’ｓ ｏｐｅｎ－ｅｎｄ ｓｔｏｃｋ ｆｕｎｄｓ．Ｔｈｅ ａｕ－ ｔｈｏｒｓ，ｔｈｒｏｕｇｈ ｔｈｅ ｓｔｕｄｙ，ｆｉｎｄ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ａｂｓｏｌｕｔｅ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ａｒｅ ｓｉｍｉｌａｒ ｔｏ ｔｈｏｓｅ ｏｆ ｒｅｌａｔｉｖｅ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．Ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｐｏｉｎｔｓ ｏｕｔ ｔｈａｔ ｔｈｅｒｅ ｉｓ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ ｆｕｎｄ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｖｏｌｕｍｅ，ｅｆｉｃｉｅｎｃｙ ｏｆ ｆｕｎｄ ｕｔｉｌｉｆｚａｔｉｏｎ，ｓｈａｒｅ ｇｒｏｗｔｈ ｒａｔｅ，ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｆｅｅ ｒａｔｅ， ａｎｄ ｔｈｅ ｗｈｏｌｅ ｔｒｅｎｄ ｏｆ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ，ｔｈａｔ ｔｈｅｒｅ ｉｓ ｎｅｇａｔｉｖｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ ｆｕｎｄ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ａｎｄ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒ ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ，ｔｈａｔ ｔｈｅｒｅ ｉｓ ａ ｒｅｖｅｒｓｅｄ Ｕ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ ｆｕｎｄ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ａｎｄ ｆｕｎｄ ｓｃａｌｅ，ａｎｄ ｔｈａｔ ｔｈｅｒｅ ｉｓ ｎｏ ｒｅｍａｒｋａｂｌｅ ｒｅｌａｔｉｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ ｆｕｎｄ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ａｎｄ ｆｕｎｄ ｒｉｓｋ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｓｔｏｃｋ－ｔｙｐｅ ｆｕｎｄ；ａｂｓｏｌｕｔｅ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ；ｒｅｌａｔｉｖｅ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ；ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇ ｆａｃｔｏｒｓ 进行分析发现，当基金规模增大时有助于其股票组 自１９９８年首只基金成立以来，我国基金市场在 合的分散化，从而减少风险，但是同时使得原投资组 １５年间获得了持续的稳定增长。截至２０１２年底，我 合的持仓成本上升，最终对基金的投资业绩造成负 国基金市场规模已达２８６４９．６亿元，在整个证券市场 面影响。Ｋｅｓｗａｎｉ和Ｓｔｏｌｉｎ（２００８）嘲采用基金组合比较 中具有举足轻重的地位。在后金融危机时代，我国 法对１９７０－－－２００４年间美国基金市场进行研究，发现 基金市场的竞争日趋激烈，如何有效提升基金业绩 基金持有人的申购与赎回对基金业绩有着显著影 也成为当前业界和学术界的热点问题。本文将重点 响。Ｃｒｅｍｅｒｓ和Ｐｅｔａｊｉｓｔｏ（２００９）ｔ 使用主动份额法对美 关注开放式股票型基金的业绩影响因素及其对业绩 国１９８０年至２００３年的共同基金市场进行实证研究，的影响程度。 结果发现主动程度越高的基金业绩越好，其业绩不 二、文献回顾 但超过基准收益，而且具有很强的持续性。 Ｊｏｓｈｕａ和Ｗｉｌｓｏｎ（２００４）ｔ 通过对基金的投资组合 我国学者对基金业绩和其影响因素之间的关系 一、引言 收稿日期：２０１３—０７—１８ 作者简介：段洁新（１９８７一），男，江西吉安人，博士研究生；王志文（１９８８一），男，江西吉安人，硕士研究生；赵自然（１９８５一），男，云南 昆明人，博士研究生。 金融理论与实践 ７２ ２０１３年第９期（总第４１Ｏ期） 【证券市场】 也进行了相关研究。余佩琨和王玉涛（２００９）＇ 对我 一种是消极型股票投资管理。不同的投资管理方式 国开放式基金进行实证分析，发现基金的业绩与基 也会对基金的业绩产生一定影响。在基金中股票年 金管理费用和基金累计净值正相关，机构投资者持 交易量越大说明其采用更为积极的管理方式。因此 股比例对基金业绩具有显著的负面影响。罗荣华、 本文选取基金中股票年交易量作为基金投资管理方 兰伟和杨云红（２Ｏｌ１）嘲使用面板数据对我国开放式 式的衡量指标。 基金２００５－－２００９年的数据进行研究之后发现：通过 （４）基金的风险。根据风险与收益相对应的经 主动性管理方式，基金经理可以显著提升基金业 典金融理论，风险越大的投资应该对应更高的收 绩。杨宁和陈永生（２０１ １）嘲对基金规模和基金业绩 益。因此基金的风险也会影响其业绩。本文选取基 直接的关系进行实证研究，通过将基金分为大型基 金收益年波动率作为衡量指标。 金、中型基金和小型基金三类进行对比，发现基金规 （５）基金资金利用效率。一只基金对其管理的 模在整体上与其业绩负相关。 资金的利用效率也是业绩的影响因素之一。开放式 以上文献主要对基金业绩的单个或少数几个影 股票型基金募集的资金主要投资于股票资产。当更 响因素进行分析。本文将在上述文献的基础上，利 多的资金用于股票投资时才能充分利用资金来获得 用面板数据分析方法综合研究投资管理方式、基金 投资收益。本文选取基金持股占资产总额比例作为 风险、资金利用效率、规模、机构者比例、申购与赎 基金资金利用效率的衡量指标。 回、管理费率和股市整体走势等八个影响因素对基 （６）基金的规模。基金的规模对于开放式股票 金绝对业绩和相对业绩的影响程度。 型基金非常重要，不同的规模对基金业绩也有不同 三、研究设计 的影响。当基金规模较大时，具有信息、研究和管理 （一）样本选取 的规模效应；当基金规模较小时，可以充分利用市场 本文选取成立于２０１０年以前的开放式股票型 中有限的投资机会。因此基金规模也是基金业绩的 一基金作为研究对象 ，最终选取２２０只开放式股票 个重要影响因素。本文选取基金总资产净值作为 型基金。基金样本的时间区间为２０１０－－２０１２年。 基金规模的衡量变量。 数据处理选择Ｓｔａｔａ１２软件进行相关的统计分析和 （７）机构投资者比例。机构投资者具有更为理 计量运算，数据来源于国泰安数据库和锐思数据库。 性的投资目标和长期的投资行为，并且会利用其较 （二）变量选择 大的持有比例对基金经理的投资决策施加影响。因 开放式股票型基金的业绩可以分为绝对业绩和 此一只基金中机构投资者的持有比例也会对该基金 的业绩产生影响。 相对业绩，其业绩也有多种影响因素。以下选取合 （８）基金的申购与赎回。根据行为金融理论，基 适的变量对基金业绩和其影响因素进行衡量。 金持有者的申购和赎回行为也会对基金的业绩产生 （１）基金累计净值增长率。投资者在选择基金 影响。资金的流人和流出对开放式股票型基金的投 进行投资时主要是为了获得更高的净值和分红，从 资过程有着较大的影响。我们用基金份额年增长率 而获得更高的收益率，而基金的累计净值等于净值 来衡量基金的申购和赎回行为，计算公式为：基金份 与分红之和，因此本文选取基金累计净值增长率作 额年增长率＝（当年申购份额一当年赎回份额）／年初 为绝对业绩的衡量指标。 基金总份额。 （２）基金超额年收益率。在衡量基金业绩的时 （９）基金的管理费用。基金收取的管理费是基 候，有时也要考虑其超过相应基准的超额收益率。 金的最主要收人。更高的管理费收入可以使基金有 开放式股票型基金主要投资于沪深两市的股票，本 更多的资源投入研发和管理过程中来提升其业绩。 文选取沪深３００指数作为基准。基金超额年收益率＝ 因此，本文选取基金管理费率作为其管理费用的衡 基金累计净值增长率一沪深３００指数年收益率。本 量指标。 文选取基金超额年收益率作为相对业绩的衡量指 （１０）股市整体走势。开放式股票型基金主要投 标。 资于股票市场，因此在一定程度上会受到大盘走势 （３）基金投资管理方式。基金股票投资中主要 的影响，本文选取沪深３００指数年收益率作为股市 有两种管理方式。一种是积极型股票投资管理，另 整体走势的衡量指标。 ①中国在２００９年１１月发布的《证券投资基金评价业务管理暂行办法》中规定评级机构““不得对成立时间少于３６个月的 基金进行基金评级”。 ２０１３年第９期（总第４１０期） ７３ 金融理论与实践 【证券市场】 具体变量设定如表１所示： 表１ 变量的定义及含义 因此在相对业绩上而言，平均获得了６．１４％的超额 收益率。基金收益年波动率的均值仅为１．５９％，说 明基金的业绩比较稳定，风险较小。机构投资者的 平均持有比例为１９．２７％，说明在基金中个人投资者 的份额超过机构投资者。基金份额的平均增长率为 ４．３９％，说明在观测期内，基金在整体上申购量大于 变量性质 变量符号 被解释 Ｒｅｔｕｒｎ 变量 ＡＲ 变量定义 基金累计净值年增长率（％） 基金超额年收益率（％） Ｖｏｌｕｍｅ 基金中股票年交易量（十亿元） Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ 基金收益年波动率（％） Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｖ 基金持股占资产总额比例（％） 解释 Ｓｉｚｅ 基金总资产净值（十亿元） 变量 Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎ 基金中机构投资者持有比例（％） Ｐｕｒｃｈａｓｅ 基金份额年增长率（％） Ｆｅｅ 基金管理费率（％） Ｉｎｄｅｘ 沪深３００指数年收益率（％） （三）模型设定 赎回量，呈现出资金流入的趋势。 （二）实证结果 本文对模型（１）、模型（２）分别进行固定效应面 板回归（ＦＥ）和随机效应面板回归（ＲＥ），具体结果见 表３。 表３ 面板数据模型回归结果 因变量 ＶＲｅｔｕｒｎ ０．１２９” Ｒｅｔｕｒｎ 一０．０２０ ＡＲ ０．２３０” ＡＲ ０．０２６ 本文分别对基金累计值年增长率和基金超额年 收益率这两个被解释变量建立相应的面板回归模 型，分析基金绝对绩效和相对绩效与其影响因素之 间的关系。 自变量 （１）固定效应 （２）随机效应 （３）固定效应 （４）随机效应 ｏｌｕｍｅ Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ Ｅｆｉｆ（２０９） ．（一Ｏ．７４） ０．０７２ （３．５３） ０．０６９ （０．８５） ０．０８７ ０．０７８ （１．ｏ０） ｃｉｅｎｃｙ （３０８） ．（１．２７） ０．０２５ （０．８３） ０．１３０ （１．３５） ０．０１２ Ｒｅｔｕｒｎｉｔ＝Ｒ１＋Ｂ１１ Ｖｏｌｕｍｅｉ ＋Ｂｌ２ Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ。。 Ｏ．２０８” ＋ｐｌ３ Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ＋ １４ Ｓｉｚｅ。 ＋ １５Ｓｉｚｅ￣＋Ｂ１６ Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｉ ＋口１７ Ｐｕｒｃｈａｓｅｉｔ＋Ｂ１８ Ｆｅｅｌ＋ｐｌ９ Ｉｎｄｅｘｔ＋ １ｉ＋ １ｔ＋￡１ｉｔ（１） （０．９Ｏ） ０．４０７ ｆ１．８Ｏ） ６．８６７”’ （０．３９） ０．２３３ Ｓｉ３．８６６“‘ ｚｅ Ｓｉ一（３１９） ．（１．６９） 一０．０１７ （５．４８） 一０．１７１” （０．８６） 一０．００８ ＡＲ， ＝０【２＋ｐ２ｌ Ｖｏｌｕｍｅｉ ＋Ｂ２２ Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ＋０２３ Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ￣ ＋ｐ２４ Ｓｉｚｅｌ ＋￣２ｓＳｉｚｅ ＋ｐ２６ Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎ￣ ＋ｐ２７ Ｐｕｒｃｈａｓｅ．ｔ＋Ｂ２８ Ｆｅｅ；＋ ２ｉ＋ ２ｔ＋￡２ｌｔ （２） Ｉ０．１２３” ｚｅ ～（一２．６７） ０．１２１” 一（一１．４１） ０．０２９ （一３．４６） 一Ｏ．２０６” （一０．５６） ０．０３６ ｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎ （２．０２） （１．５３） ０．０３９” （一３．２３） Ｏ．０６６” ｆ１．７２） ０．０４３ 其中Ｏ【为截距项，Ｂ为斜率系数， 、 、￡为随 机扰动项。具体使用固定效应模型还是随机效应模 型将根据实证分析中的Ｈａｕｓｍａｎ检验来确定。 四、实证分析 （一）描述性统计 表２ 变量描述性统计 Ｐｕｒｃｈａｓｅ （６６０） ．０．０５４”‘ （６．５１） ５．３８７“ （７．５３） （６．４３） ４．８１０” Ｆｅｅ Ｉ（３．８９） ０．７１８“ ．（３．０８） ｎｄｅｘ 一（２１６４） ２５．６７１’” ０．６５５”’ （２５．３９） 一８．６４３”’ 一２７．３６２ ” －３．８３７ Ｃ变量 观测值 均值 标准差 最小值 最大值 Ｒｅｔｕｒｎ ＡＲ Ｖｏｌｕｍｅ ６６０ ６６０ ６６０ －３．８５ ６．１４ １２．６２ －３８．１２ ３２．７３ １０－３１ —１４．２６ ４５．２３ ｏｎｓ Ｒ （一４．Ｏ９） ０．５７７６ （一２．７９） ０．５２４２ （一４．０４） ０．２２９５ （一１．１１） ０．０９１７ Ｆ值 Ｈａｕｓｍａｎ ７３．８５¨ ６６０ ７９．５７¨‘ ６６０ １８．４３” ６６０ ８．２１”‘ ６６０ １５１．８４ １７６．０６ ０．９６ １７９５．２０ ３７．５４¨‘ ９３．２６” Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ Ｓｉｚｅ ６６０ ６６０ １．５９ ８２．６５ ４．３０ ６．０２ １２－３３ ４．５５ Ｏ．６６ ０．０４ ０．０２ １５６．００ ９４．８３ ２４－３５ Ｎ Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｖ ６６０ 注：（１）括号内为ｚ统计量；（２） 、料、 分别表 示在１０％、５％和１％的置信水平下显著。 Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎ ６６０ Ｐｕｒｃｈａｓｅ ６６０ Ｆｅｅ Ｉｎｄｅｘ ６６０ ６６０ １９．２７ ２０．２２ ０．０Ｏ ８８．８３ ４＿３９ ５８．７５ －７９．４ｌ ６１６．２０ １．４２ ０．２６ ０．５０ －９．９９ １３．４２ —２５．０１ １．８５ ７．５５ 根据Ｈａｕｓｍａｎ检验，两组模型均在１％的显著性 水平下拒绝了方程存在随机效应的假设。因此本文 采用固定效应模型的回归结果对模型进行解释和分 析。从表３中可以发现，基金的绝对业绩与相对业 绩的回归结果比较一致。回归结果表明我国开放式 股票型基金的业绩和其影响因素有如下关系： （１）基金股票交易量对基金业绩具有正向影 响。当基金增加其股票交易量时，其业绩也获得相 ２０１３年第９期（总第４１０期） 表２是对２０１０年至２０１２年我国开放式股票型 基金的业绩及其影响因素的描述性统计。从表２中 我们可以发现：在观测期内，我国开放式股票型基金 平均收益为一３．８５％，从绝对业绩上看整体上处于亏 损状态，但是高于沪深３００指数的平均收益一９．９９％， 金融理论与实践 ７４ 【证券市场】 应的提升。这说明积极型股票投资管理方式比消极 性股票管理方式可以获得更高的收益。 金业绩的衡量指标与八类影响因素之间的关系。研 究结论表明，基金的绝对业绩与相对业绩的结论较 为一致：基金业绩与基金股票交易量、资金利用效 率、份额增长率、管理费率、股市整体走势呈正相关 （２）基金收益的波动率对基金业绩影响不显 著。这说明基金无法通过承担更多的风险来提升其 业绩，因此基金经理应该采取稳健的投资方式，理性 控制基金的风险。 （３）基金业绩与基金的持股比例正相关。这说 明当基金的资金利用效率提升时，可以将更多的资 金用于股票投资，从而获得更高的收益。 （４）基金业绩与基金规模具有倒Ｕ型关系。从 基金规模的一次项系数显著为正、二次项系数显著 为负我们可以看出，当基金规模从较低水平增加时， 其业绩也获得相应提升，但是当规模过大时，其业绩 也逐步下降。主要的原因是当基金规模比较小时， 提升规模可以拥有更好的研发和资金，从而获得规 模报酬递增效应。但是当规模过大时，会造成管理 困难和投资机会受限的不利影响。 （５）基金业绩与机构投资者持有比例负相关。 这是由于当机构投资者持有比例较大时，可能因自 己的投资目标干预基金经理的投资决策，导致基金 业绩受到不利影响。 关系；与机构投资者比例呈负相关关系；与基金规模 呈倒ｕ型关系；与基金风险关系不显著。 （二）建议 根据上述研究结论，本文对我国开放式股票型 基金管理提出以下建议： 第一，强化基金主动管理，有效控制投资风险。 基金可以积极寻找投资机会，适当增加交易量，充分 利用现有资金，主动争取更高的投资回报和基金业 绩。与此同时，应当控制基金的投资风险，避免盲目 追求风险投资，使投资者可以获得更为稳定的回报。 第二，加强基金营销管理，控制机构投资者比 （６）基金的份额增加对基金的业绩有正向影 响。当基金因申购获得资金流人时可以获得更高的 流动性，并且可以利用更多的投资机会；当基金因赎 回导致资金流出时，可能因资金不足错失一些投资 机会，甚至被迫以不利价格卖出当前持有的股票组 合。 例。通过加强营销管理，引导投资者理性投资，避免 频繁地申购与赎回，使得资金稳定流人，可以获得更 多的资金流动性和投资机会。为保证其投资和管理 的性，应该单一机构投资者持有过高比例， 避免其干预基金的投资决策，最终影响基金业绩。 第三，选择恰当基金规模，适当收取管理费用。 基金应该避免盲目追求过大资产规模，应当使基金 规模保持在一个合适的水平，从而可以获得适度的 管理费用，也可以避免基金规模过大难以管理，在基 金的规模收益和管理成本上寻找一个平衡点。 参考文献： ［１］Ｊｏｓｈｕａ，Ｍ Ｐｏｌｌｅｔ，＆Ｍｕｎｇｏ Ｗｉｌｓｏｎ．Ｈｏｗ Ｄｏｅｓ Ｓｉｚｅ Ａｆｆｅｃｔ Ｍｕｔｕａｌ Ｆｕｎｄ Ｂｅｈａｖｉｏｒ？［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，２００４（６３）：２９４１—２９６９． ［２］Ｋｅｓｗａｎｉ，Ａ＆Ｄ Ｓｔｏｌｉｎ．Ｗｈｉｃｈ Ｍｏｎｅｙ ｉｓ Ｓｍａｒｔ？ Ｍｕｔｕａｌ Ｆｕｎｄ Ｂｕｙｓ ａｎｄ Ｓｅｌｌｓ ｏｆ Ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ ａｎｄ Ｉｎｓｔｉｔｕ－ （７）基金业绩与管理费率正相关。由于管理费 率是非时变变量（ｔｉｍｅ—ｉｎｖａｒｉａｎｔ），因此在面板回归时 只有随机模型中才出现该项，我们引用随机模型中 的管理费用项作为参考。可以发现管理费用较高的 公司有着更好的业绩，这主要是由于更多的管理费 可以用于提升其研发和管理水平。 （８）基金业绩主要取决于大盘走势。从回归（１） 中我们可以看出，基金的收益与市场指数正相关。 当我们考虑基金超额收益时，从回归（２）中我们可以 看出，当基金收益率减去市场收益率时，回归的Ｒ方 从０．５７７６下降为０．２２９５，模型（２）的解释力度下降了 将近２５％，超过了模型（１）解释力度的一半，说明股 市整体走势为基金业绩的主要影响因素。 五、研究结论及建议 （一）研究结论 ｔｉｏｎａｌ Ｉｎｖｅｓｔｏｒ ｆＪ１．Ｔｈｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，２００８（６３）： ８５－１１８． 【３］Ｃｒｅｍｅｒｓ，Ｍ＆Ａ Ｐｅｔａｊｉｓｔｏ．Ｈｏｗ Ａｃｔｉｖｅ Ｉｓ Ｙｏｕｒ Ｆｕｎｄ Ｍａｎａｇｅｒ？Ａ Ｎｅｗ Ｍｅａｓｕｒｅ Ｔｈａｔ Ｐｒｅｄｉｃｔｓ Ｐｅｒｆｏｒ－ ｍａｎｃｅ［Ｊ］．Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｔｕｄｉｅｓ，２００９（２２）： ３３２９—３３６５． ［４】余佩琨，王玉涛．机构投资者能提高开放式基 金的业绩吗？ｆＪ］．财会通讯，２００９，（６）：１ １７－１ １９． ［５】罗荣华等．基金的主动性管理提升了业绩吗？ 『Ｊ１．金融研究，２０１１，（１０）：１２７－１３９． ［６］杨宁，陈永生．我国基金规模对业绩及其投资 本文使用面板数据回归方法对我国开放式股票 行为的影响分析【Ｊ］．投资研究，２０１１，（７）：９８－１０５． （责任编辑：张艳峰） 型基金的业绩影响因素进行实证研究。分别研究了 基金累计净值增长率和基金超额年收益率这两种基 ２０１３年第９期（总第４１０期） ７５ 金融理论与实践
