经济观察 ＦＡＺＨＡＮ・ＪＩＮＧＪＩＧＵＡＮＣＨＡ 浅谈企业资本逗营策略 口余海永 资本运营是指出资人或经营者为 才能达到规模扩张与市场份额同步提 （四）资本运营能够调整产业结构， 了追求收益最大化而进行的以资本为 高的效果。资本运营在资金市场，有利 降低企业运营成本。通过资本运营，改 核心的经营和运作的活动。世界著名经 于企业快速实现自身价值。有些企业通 善与、债权人及利益相关者之间的 济学家史蒂格尔普分析说，全球排名前 过各种方式扩张企业的规模，以提高抗 关系，提高核心竞争力，提高开发新产 ５００家的超级企业，无一不是通过兼并、 风险能力，但最终却因没有品牌优势而 品、新技术的能力以及抵御市场风险的 收购、参股、控股等资产运营手段发展 被挤出市场。网络经济时代，面对具有 能力。运用资本运营战略进行兼并收购 起来的。资本运营作为现代企业的有效 数千万投资者的中国证券市场，品牌还 或资产收购，并进行相应的资金投入和 管理手段，已成为企业外部成长的主要 可以作为资本用于出资，从而减少现金 技术改造，能够调整产业结构，使产业 路径。本文拟对企业资本运营从以下几 等有形资产的支出。运用资本运营战略 结构更加合理化，增强企业的竞争优 并进行相应 势。企业采用收购、兼并的方式进入新 方面谈些浅见，以期对提高企业资本运 进行兼并收购或资产收购，营的效率和效益及其降低资本运营风 的资金投入和技术改造，可以迅速扩大 行业、可以降低企业进入新行业、新市 险有所帮助。 一生产规模和市场占有份额，增强企业的 场的成本。企业进入一个新行业或新市 、资本运营的重要意义 竞争优势，创造出任何其他广告均无法 场，面临着许多障碍，除了必须付出学 挤和竞争。新产品的开发，新技术的采 还有来自该行业原有企业的排 （一）有利于建立现代企业制度，实 达到的市场效应，从而有效扩大公司知 习成本，现股东利益最大化。企业要实施资本运 名度及影响力。 营，必须首先明确产权关系，拥有 （三）有利于畅通融资渠道，优化企 用，新营销渠道的建立，都需要投入大 的法人财产权，完善公司法人治理结 业资本结构。资本运营可以在短时间内 量的资金。如果完全采用投资新建的方 企业将可能付出高昂的代价。新增 构，以承担保值增值的责任，为公司可 聚集优势资本，使资本有效扩张，为企 式， 持续发展奠定制度基础。要实现资本在 业的可持续发展创造有利条件。上市公 生产能力还可能造成行业供给的增加，进而破坏市场结构。但 社会范围的合理流动，企业必须走向市 司作为市场放大器，凭借上市公司独特 导致生产过剩，兼并的方式进入新 场，完善公司法人治理结构，建立产权 的融资优势，迅速扩大生产规模，实现 如果企业采用收购、新市场，就可能使上述障碍和负 清晰、权责明确、政企分开、管理科学的 公司超常规发展。通过上市，直接介入 行业、现代企业制度。通过资本运营，企业的 资本市场，强化公司资本运营，实现公 面影响降至很低。 绝对规模和相对规模能够得到扩大，企 司从产品经营到资本经营的转型。建立 二、资本运营的主要内容、方式及 为公期发展提供 注意事项 业价值和资本控制能力得到增强，从而 畅通的融资渠道，（一）资本运营的主要内容。资本运 拥有更大的能力来控制其成本、价格、 持续融资支持。资本市场强大的筹资功 资金来源和顾客的购买行为，实现资本 能为上市公司提供了源源不断的低成 营的内容包括资本的筹集和资本的运 保值增值。从未来中国证券市场发展趋 本资金支持，为上市公司发展注入了强 用。资本的筹集包括权益资本的筹集和 势判断，国有股及法人股最终必将实现 大活力，促进了上市公司技术创新及其 负债资本的筹集。权益资本的筹集主要 将确立自 有吸收直接投资、发行股票、发行债券 全流通，其增值空间将非常可观。公司 成果的产业化。公司上市后，上市，为资本流动提供了便捷的“安全 身独特融资优势。一方面，公司通过上 等方式；负债资本筹集主要有商业信 短期借款、长期借款、发行债券等方 通道”。有利于全体股东的资本保值增 市，借助市场规则，吸收大量散钱，成倍 用、值，符合股东最大利益。 放大企业自有资金，使企业资产未来的 式。资本运用有兼并、收购、合并、分立、 （二）有利于实施名牌战略，迅速占 价值得以体现。另一方面，上市公司比 破产等。有市场份额。资本运营可以降低企业的 之非上市公司地位相对特殊，银行也会 （二）资本运营的主要方式。资本运 风险，是企业由小到大，实现跨越式发 比较积极地提供信贷支持，公司将处于 营的方式是不断创新的。按照资本运作 扩张型资本运 展的捷径。资本运营须与企业的品牌优 较优越的金融环境之中。可根据公司发 的扩张与收缩方式分为：势有机结合。借助资本市场创造公众公 展需要，通过多种方式源源不断地从资 营；收缩型资本运营。 司之效应，提高公司知名度，树立公司 本市场和金融机构筹集大量低成本资 １．扩张型资本运营模式，是指在现 品牌。资本运营与品牌优势结合起来， 金，从而优化资本结构。 ６２ 有的资本结构下，通过内部积累、追加 发展・月刊 ＦＡｚＨＡＮ・ＪＩＮＧｊＩＧＵＡＮＣＨＡ 经济观察 投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方 曾是我国三大证券公司之一。然而，１６ 地位，一般资金富余，缺乏投资项目。为 式，使企业实现资本规模的扩大。具体 年后，赫赫有名的券商沦为破产企业， 了把资本最有效地利用起来，提高资本 分为纵向心型资本运作、横向型资本运 面临高达６６亿元的负债总额。２００８年 运营的规模和效益；因技术水平、市场 作和混合型资本运作。 １ １月，北京市第二中级人民依照 占有率高，多元化经营效益可观，宜采 ２．收缩型资本运营，是指企业把自 破产法规定召开了有１３８位债权人参 用股票上市、控股扩张、收购兼并、 己拥有的一部分资产、子公司、内部某 加的首次华夏证券股份有限公司破产 投资经营等方式实施资本运营，壮大生 一部门或分支机构转移到公司之外， 债权人会。业内人士指出，盲目扩张是 产规模。如格林柯尔集团是全球第三大 从而缩小公司的规模。具体分为资产 拖累华夏证券衰败的主要原因。据知情 无氟制冷剂供应商，处于制冷行业的上 剥离、公司分立、分拆上市、股份回购 人士透露，华夏证券破产主要是因为投 游。收购下游的冰箱企业，既有利于发 等。 资于各类实业，大规模地对外融资、增 挥其制冷技术优势，同时也能直接面对 收缩性资本运营从表面上看缩小 资扩股，财务成本越积越高，形成巨额 更广大的消费群体。从２００２年开始，格 了企业规模，似乎企业发展走入了劣 亏损。２００３年，华夏证券耗资５．８亿元 林柯尔先后收购了包括科龙、美菱等冰 势，其实不然，收缩性资本运营是扩张 购买乌克兰航空母舰“瓦良格”号一事， 箱巨头在内的五家企业及生产线。通过 型资本运营的逆运营，这两种运营模式 华夏证券就此成为国内首家投资购买 这一系列的并购活动，格林柯尔已拥有 目的是一致的，都是为了实现企业价值 航空母舰的证券公司。就是这样疯狂不 ９００万台的冰箱产能，居世界第二、亚 最大化。如：２０００年，联想集团实施了 计后果的扩张，使得华夏证券跌入了自 洲第一，大大提高了其自身的竞争能力 有史以来最大规模的战略调整，对其核 己挖掘的坟墓之中。数年间，曾经豪气 和抗风险能力。 心业务进行拆分，分别成立新的“联想 冲天的华夏证券，如今深陷债务泥潭， （二）资本分散企业运营策略。这类 集团”和“神州数码”。２００１年６月１ 债台高筑６６亿元，盲目扩张拖垮华夏 企业资本分散，宜采取精干主体、分离 日，神州数码股票在上市。神州数 证券。 辅助、内部分立、分块搞活等方式，以激 码从联想中分拆出来不但解决了事业 三、企业资本运营风险的应对策略 活呆滞资本。宜采用租赁、托管、投靠联 部层次上的激励机制问题，而且由于神 企业的资本运营是一项充满风险 合、债务重组、转让闲置厂房和设备、房 州数码上市，联想集团、神州数码 要素的经营活动，企业无论是从开始筹 地产置换等形式。如中国人寿在上市之 的股权结构大大改变，公司层次上的激 措资本，还是在运营资本阶段，甚至投 前，就进行了大量的资产剥离。２００３年 励机制也得到了进一步的解决。 资回收分配的过程，都伴随着大量的不 ８月，原中国人寿保险公司一分为三： （三）企业资本运营的注意事项。 确定因素。这些不确定因素给企业的整 中国人寿保险（集团）公司、中国人寿保 １．资本运营不应重资本轻生产，两 个资本运营行为带来巨大的风险。应当 险股份有限公司和中国人寿资产管理 者应共同发展。资本运营以生产经营为 建立风险辨识机制、风险防范机制、风 公司。超过６ ０００万张的１９９９年以前 基础，只有在生产经营发展到一定程 险控制机制。为此，事前必须做好规划， 的旧保单全部被拨归给母公司——中 度，资本运营才具有生命力。即首先搞 充分估计可能产生的风险，制订相应的 国人寿保险（集团）公司，而２０００万张左 好了企业的生产经营，才谈得上搞好其 应对策略，通过资本运营方式不同组合 右１９９９年以后签订的保单，则以注资 资本运营。如创造财富神话的李嘉诚是 分散风险。如风险程度较低的项目可采 的形式被纳入新成立的股份公司。通过 地产大王、码头大王、信息产业大王，产 用债务融资方式，风险程度较高的项目 资产剥离，母公司——中国人寿保险 业做得很成功，而这为他在资本市场建 可采用股权融资方式。运用保险手段， （集团）公司承担了１ ７００多亿元的利 立了很好的声誉。资本运营与生产经营 转移风险，即尽量将其风险转移给保险 差损失，但这为中国人寿保险股份有限 两者缺一不可。生产经营的快速发展离 公司。通过建立风险机制，将风险控制 公司于２００３年１２月在美国和两 不开有效的资本运营。生产经营都是以 在能接受的范围内。同时，要讲求资本 地同时上市铺平了道路。 资本作为前提条件，如果没有资本，生 运营策略。资本运营策略是一个随机变 总之，资本运营已成为企业外部成 产经营就无法进行。东方希望集团刘永 化的动态过程，企业应依据客观情况， 长的主要途径，是现代企业实现有效管 行董事长对不创造财富只“运营”财富 不断调整和修正策略，使之与宏观经济 理的重要手段。企业经营主体应依据环 的企业家，称这些人“离骗子只有一步 和企业发展战略相适应，以实现风险最 境变化，适时把握企业资本运营的历史 之遥”。 低化和效益最大化。企业资本运营依据 机遇，尽量使企业资本运营与环境的要 ２．避免资本盲目扩张。资本扩张是 分类有扩张型资本运营、收缩型资本运 求相一致，通过规避运营风险，顺势而 资本运营的一种方式。在资本扩张中， 营、内涵式资本运营和外延式资本运营 发，不断提高企业资本运营的效率和效 应以企业的优势产业为主，做大做强主 等，但根据资本情况，可以整理归纳为 益，从而实现企业资本的有效积聚和最 导产业。然后，再逐步进行资本的外部 两类，即资本集中企业运营策略和资本 优配置，为国家经济发展作出应有的贡 扩张。在扩张过程中，切忌同时进人若 分散企业运营策略。 献。 干个完全生疏的行业，以防资金链断 （一）资本集中企业运营策略。这类 （作者单位：甘肃成州锌业有限责 裂，最终陷入一片混乱，被资本的外部 企业实力雄厚，有着良好的信誉和规模 任公司） 扩张拖垮。成立于１９９２年的华夏证券 优势，融资渠道通畅，在行业内有一定 ２０１０年第＂期／总第２４１期
