维普资讯 http://www.cqvip.com
关注 民币ＰＥ引而待 Ｒｅａｄｙ 一本刊记 的 产业投资基金管理办法 一直处于搁置的状态下， 些新动向：一个是产业投资引导基金蔚然成风，另一 ＦＯＦ形式涉足ＰＥ初露端倪。以引导、多种成分资 基金将取代以国有资金为主要玩家的产业基金。 馆高调成立。这是国内继天津ＰＥ协会 和弘毅两只ＰＥ各注资２０亿 成立之后的第二个ＰＥ行业自律组织， 界的轰动。智基创投总经理 协会的成立是北京ＰＥ行业发展史上的 伙人陈友忠告诉记者，社保 个里程碑。据悉，有关方面正在酝 ＰＥ市场获得放行，对本土私 资市场来说是个利好。业内 毫无疑问，ＰＥ潮流已是大势所趋。 此举或将预示着未来将有包 酿成立全国ＰＥ协会。 在此之前，全国社保基金对鼎辉 行、保险等在内的更多资金 ＮＶＥＳＴ ＢＥＩＪｌＮＧ投强 维普资讯 http://www.cqvip.com
关注 市场．人民币私募股权市场将步入行 业发展的黄金期。 黄金期或已到来 对于中国本土ＰＥ的未来，美国霍 受次贷危机影响，很多全球ＰＥ巨 头纷纷把眼光投向了中国，凯雷创始 人鲁宾斯坦就曾坦言：作为新兴市场 的重要一员，中国的机会越来越实在。 而另一个著名ＰＥ华平基金某负责人曾 经向媒体表示．１５０亿美元的华平十号 普金斯大学著名学者Ｒｏｇｅｒ Ｌｅｅｄｓ教授 曾预言：外资ＰＥ在中国加大投融资规 模的同时，未来几年中国本土ＰＥ公司 也将获得迅速发展 因为 最终这是 个浸透本土文化的行业 。他称 中 国市场代表了私人股权投资在新兴市 基金．将在未来二至三年在中国投资 数十亿美元。他还希望以后能在中国 发行人民币基金。 场发展中的所有机遇和风险 一方面 大量民营企业有获取中长期资本的需 求，是私人股权投资发展的巨大潜力 所在；另一方面，在启蒙阶段的市场 面临着诸多风险：如何选择合适的投 资标的、投资定价缺乏尺度、法律体 系的规范，以及可能遭受的干预等。 与此同时．记者从有关部门了解 到，在准备了ｌ２年的《产业投资基金 管理办法》一直处于搁置的状态下， 人民币基金出现了一些新动向：一个 据清科集团披露的信息显示，仅 今年５月．就有６支新生的可投资于 中国地区的创业投资／私募股权 投资（ＶＣ／ＰＥ）基金设立．规模总计 ８４．３２亿美元。投资方面，５月份共有 １７家中国企业获得了来自１９家ＶＣ／ＰＥ 的投资，已披露金额达到８．９７亿美元。 更有意味的是，一个群体已经浮 出水面——越来越多的中国创业家、 职业经理人、投资银行家投身ＰＥ行业 这群人早就梦想建立中国自己的ＰＥ 品牌和力量，并已全力推动。他们一 是产业投资引导基金蔚然威风，另一 个是储蓄类机构以ＦＯＦ形式涉足ＰＥ 初露端倪。以引导、多种成分资 致认为，中国正处于一个历史性的发 作为北京第一家本土ＰＥ掌门 金参与的股权投资基金将取代以国有 展时刻，ＰＥ基金寄托了他们想要的使 人，赵微毫不怀疑在中国也能产生 资金为主要玩家的产业基金。据悉， 命和远见。因此，当记者在ＢＰＥＡ成 黑石那样伟大的ＰＥ，虽然眼下人民 由起草的《创业投资引导 立发布会上看到田溯宁、衣锡群、吴 币ＰＥ发展尚有很多障碍和难度。 资金指南》目前已经联合财政部上报 到，预计将在近期出台。前不 尚志等人以及众多前往的ＰＥ人士时， 确确实实感受到了传说中的 ＰＥ风头 股权基金的封闭和投资基金数量有限 久全国社保基金理事会理事长 正劲 。 单～的局面，成为股权投资资金的重 在第二届中国企业国际融资洽谈会上 表示，希望能把私募股权基金和产业 赵微谈到，中国ＰＥ的成长需要 投资基金明确为股权投资基金．以此 社保基金将继续与国内外ＰＥ合作，扩 大对ＰＥ投资。 此前，社保基金对鼎辉和弘毅注 在接受记者采访时，红石国际创 要来源。 投基金总裁赵微介绍： 目前成立有限 合伙制的本土私募股权投资基金可以 金融资本市场的成熟，但金融资本市 来制定管理法规。他同时透露．全国 说风头正健，大家都在争分夺秒地成 场的成熟又需要他们的成长来推动。 立这类投资基金。 赵微指出，目前人 ２００７年，黑石的公开上市着实刺激了 民币ＰＥ有一个比较好的发展态势是： 直做实业的赵微：”当时有人说中国 ＦＯＦ基金已经小规模风行。要知道， 将会诞生 红石 集团，我就想，红 资的举动是大型国有投资机构与市场 这种基金在国外是出现在股权投资基 石就从我开始吧。” 金发展的成熟时期，而中国的股权市 化私募股权投资基金管理者的首次合 作。得益于社保基金的这两笔投资， 作为北京第一家本土ＰＥ掌门人， 场才刚刚开始。以各地风涌而起 赵微毫不怀疑在中国也能产生黑石那 鼎晖和弘毅成功募集到各自的第一笔 的创投引导基金出现以及储蓄类机构 样伟大的ＰＥ，虽然眼下人民币ＰＥ发 人民币基金，首次摆脱了融资、退出 两 涉足股权投资的苗头，或将改变私募 展尚有很多障碍和难度。 头在外 的运营模式。目前社保对ＰＥ ２０投资北京ＩＮＶＥＳＴ ＢＥＩＪＩＮＧ 维普资讯 http://www.cqvip.com
关注ＡＴＴＥＮＴＩＯＮ 第一阶段的投资额度为５００亿人民币， 据悉，该基金规模为１０亿左右，分８—１０ 国的私募投资来说，今后的３至５年 三年后有望达到１０００亿人民币。 支基金 投资入股不超过３０％ 将会是一个黄金时代。赵微对此做了 前不久记者看到一个消息：温州 且不成为第一大股东 将面向社会公 补充：今后几年，也是ＦＯＦ基金发展 企业募集了６０００亿热钱，准备转投私 开招募ＧＰ（基金管理者）和ＬＰ（投 的黄金年代。 募股权投资，大举进军ＰＥ市场。就此 资者） 主要投资方向是符合北京城市 问题记者采访温州市驻京办主任高武 功能定位和相关产业 产业投资 募集退出以及其他的瓶颈问题 时 他提到 从去年开始温州民营企业 导向的创业期科技型 创新型中小企 就开始关注ＰＥ市场 如他们成立的东 业。该基金旨在创新资金扶持方 尽管中国有很多投资机会，但并 海创投，就是对人民币ＰＥ的探索。高 式 通过发挥财政资金的杠杆放大效 不尽善尽美和一帆风顺。 武坦言，对民营ＰＥ来说 他们更希望 应 引导民间资金进入创业投资领域 易凯资本ＣＥＯ王冉认为，关于 跟投的创投引导基金（ＦＯＦ）合作， 并鼓励其增加对创业期中小企业的投 人民币基金的问题本来已经炒得很热， 这样做既可以减少投资的失误率，又可 资，基金不以盈利为目的。截止发稿前， 社保基金的出手又让整个行业为之一 以使大量游资得到增值有效利用。就目 记者获悉近期．又将有１０家ＰＥ基金决 振。不过，热归热，其实人民币私募 前信贷紧缩的情况下，企业对直接融资 股权基金才刚刚萌芽 还有一些需要 的需求越来越大，ＰＥ发挥的空间也越 完善或解决的问题。很多业内人士一 来越大。因此，他预言将会有更多资本 致认为，目前ＰＥ还无法在国内施展的 进入这个渠道。比如 今年或者明年， 原因 不是因为没有市场 而是在立 北京的温州民营企业也将募资成立一 法上存在瓶颈。ＰＥ的整个过程有四个 到两只人民币基金 募到的基金主要用 环节注册和发起、集资、投资、退出。 于跟投的创投引导基金。 即使目前已经解决了注册发起的市场 赵微告诉记者 修改后的《合伙 化问题 这里还隐含着相关的税务制 企业法》首次确立了 有限合伙 这 度问题，至今没有出台相应的配 企业组织形式在我国的合法地位。 套。 从而让中国本土基金公司成立股权投 国外分析家认为 对于时下的中 资基金可以避免了在公司制下的双重 国，ＰＥ面临的处境更为复杂。一方面， 征税，不仅提高了私募股权投资的运 国有企业和民营企业在公司治理和资 作效率，而且也拓宽了其募资渠道， 本结构均有短板 兼之资本市场效率 极大地促进了中国本土私募股权投资 的低下，为ＰＥ提供了长期发展的舞台 的发展。 另一方面，ＰＥ作为一种金融组织形式 ＢＰＥＡ的成立传递了一个信号：北 本身需要良好的法律系统和资本文化 京将大力发展私募股权投资。６月２０ 的支撑，才能在投资者和管理人之间 日ＢＰＥＡ成立大会上，北京市常务副 建立富有效率的平衡机制。因此，对 吉林就谈到，北京具有发展股权 于蓄势待发的国产ＰＥ来说，机会与风 投资的巨大优势，这也是北京市今后 王冉告诉记者 如他这样的ＰＥ 险相伴而生。如何培养成熟的ＬＰ群 将重点发展的一个领域。北京市金融 更加关心的是社保之后有哪些机构 体？退出渠道该如何打通？市场力量 办主任霍学文也曾经提到，由北京市 资产 Ｂ￣右々－ｙ＇ｊ进入且被普遍允许参与到 如何更好的发挥作用７将是人们对中 联合北京市财政局等部门筹备 人民币基金中来。 国ＰＥ未来长期关注过程的核心话题。 设立的一支市级中小企业创业投资引 提起ＰＥ的资金募集渠道，陈友忠 导基金将在不久后启动。赵微告诉记 定在北京注册，其中富汇投资基金管 告诉记者 一般来说，ＰＥ的资金来源 者，这只创投引导基金引发了北京外 理公司已经在北京注册。 渠道主要有以下几种：引导基金、 资和人民币ＰＥ们的很大兴趣，大家都 针对目前本土ＰＥ发展的大形势， 私人公司资本、有钱的个人和一些大 跃跃欲试，希望能成为ＧＰ或者ＬＰ。 美林中国区刘二飞预言，对于中 型金融机构资金。在海外 大型机构 ＮＶＥＳＴ ＢＥＩＪｉＮＧ投资北京２１ 维普资讯 http://www.cqvip.com
Ａｔｔｅｎ—ｔｉ关注 资金是一个很大的来源，如退休保险基 有一些做ＬＰ的企业，把钱投资给私募 金 大学的校友基金等。虽然社保基金 股权投资基金，交由基金管理公司也 合伙人需要的时候，为其提供人脉和 资源方面的帮助。但在中国，有限合 和保险资金已经获准成为机构投资人 就是普通合伙人来运作，还很不放心， 伙人、普通合伙人不分的情况大概还 会存在一定时期。这主要是由于中国 但Ｐｇ还未能成为国内储蓄、退休金等 经常要跑来问长问短，有的民营企业 庞大资金的去向。陈友忠告诉记者 目 家借着ＬＰ的身份 甚至要介入每一个 的信用体系还不完善，成熟ＬＰ的形成 尚需要时间 普通合伙人不得不在一 些领域做一定的妥协。 前在中国 机构投资者投资股权基金的 项目投资的过程，很多细节都要参与。 尚未完全放开 等到银行、证券公 嘉富诚国际资本有限公司对此的 司、保险公司、养老金等投资机构也被 解决办法是，召集ＬＰ选举，从他们当 完全允许成为合格的机构投资人的时 中选出若干代表 再加上嘉富诚国际资 让有限合伙人派代表进入投资决 策委员会，约定投资的回报期，这些 都是本土ＰＥ典型的中国特色。 中国 应该做一些扶植本土私募资本基金的 候 ＰＥ时代就真的来临了。 本有限公司的工作人员，成立投资决策 陈友忠的观点得到了业内的普遍 委员会 共同决策，让ＬＰ放心。这种 认同。 现在找好项目并不难 难的是 办法比较行之有效 我们近期在宁波又 事 为他们提供更广阔的生存空间 和有限合伙人（ＬＰ）相处． 某私募股权 募集到了一只基金。”程安静介绍。投资基金管理公司的一位管理人员这样 表示。 程安静说。 私募股权基金投资某个项目 最 陈友忠介绍 在欧美国家 有限 合伙人出资后绝不干预普通合伙人的 终要退出以获得收益，退出环节是私 私募股权投资基金要想玩得转 重 具体投资决策，普通合伙人每年向有 募股权基金实现收益的关键环节。而 要的是需要有投资人，也就是有限合伙 限合伙人汇报数次。有限合伙人给普 私募股权基金退出项目的主要方式是 人 但目前中国本土的有限合伙人还很 通合伙人的大多是在建议或者在普通 投资项目在资本市场上市，私募股权 不成熟。这个群体的不成熟直接关系到 基金也借机套现退出。 陈友忠提到，从长远来说 越来 越多的外资应融入中国 最好的方式 是在国内投资的项目在国内退出 由 于目前国内并购市场的缺乏 使ＰＥ的 退出渠道大为受限。他认为应该考虑 资金募集渠道的不畅通。 国内某家媒体曾经报道过这样一 个故事 有很多ＬＰ追着鼎辉创始人吴 尚志，要给他投钱 吴尚志的第一句是 你们把钱给我后，我每年给你们汇报 次，你们平时不能过问具体的投资。 发展并购市场，国外很多ＰＥ都是靠卖 给别的公司来实现退出的。程安静也 这一句 吓退了一批准ＬＰ。剩下的一 些ＬＰ想想高回报，那就忍忍吧。于是 问吴：“回报期多久７ 吴说 ７年。” 于是ＬＰ们纷纷散去。这则笑话说明了 提到 对于一些不想上市或者不能立 刻上市的优质公司，如果并购之门打 开的话 将会有更多的企业受益的。 统计显示 ｌＰＯ方式退出目前仍然 是私募股权基金退出项目的主要方式。 中国有限合伙人们的两大特点 干预 投资和急功近利。 相对于国外的投资环境而言，人 民币基金存在着募集无门和退出无门的 尴尬境地。对此嘉富诚基金的程安静感 在中国多层次资本市场还没有建立完 善时期 私募股权投资基金只好引导 投资项目去海外上市，以达到退出的 目的。而随着国内资本市场这两年的 受颇深 据他告诉记者，他们现在已经 成立的基金中，嘉富诚国际资本有限公 司作为普通合伙人，在很多方面对其他 ＬＰ比较 娇宠 ——国内的出资者都 是这样。除了定期和ＬＰ沟通，给ＬＰ 火爆，以及多层次资本市场的逐步建 立，越来越多的私募基金开始选择通 过国内上市完成投资的最后一个环节。 孙红伟认为，合伙制应该是今 国内将推出创业板和股权柜台交易 （ＯＴＣ）的消息 也在一定程度上刺激 了本土ＰＥ的快速成长。 提供基金的一些运作情况之外，甚至 后人民币基金发展的方向，而公 有时还要给ＬＰ提供一些增值服务。上 司制不利于基金的专业化运作和 海嘉峪投资公司董事长刘方生也介绍， 市场化运行。 此外，王冉认为，此外还有以下 ２２投资北京ＩＮＶＥＳＴ ＢＥＩＪＩＮＧ 维普资讯 http://www.cqvip.com
关注 霪 ｉ◇ 几个问题需要注意和改进 础是同股不同权 管理人虽然可能只 前，在我国称得上是ＦＯＦ的本土基金 首先是有关募资来源的问题。王 放入１％一２％的股本 但是对基金产生 只有引导基金～种。《创业投资企 冉告诉记者，如他这样的ＰＥ更加关心 的利润却要享受１５％一２５％的分成。其 业管理暂行办法》第２２条规定：国家 的是社保之后有哪些机构资产能够进 次，公司制的出发点是要保护主要股 与地方可以设立创业投资引导基 入且被普遍允许参与到人民币基金中 东在重大事项上的决定权，而基金管 来。他个人认为，有关部门应该 理行业的出发点却是要尽可能避免有 尽快考虑对所有国有金融机构有限度 限合伙人的过度干预。第三，公司制 地开闸放水，允许它们像中信那样把 要假设公司可以永续运营，但是每 可投资资产的一部分（初期可以比照 个基金都有自己５－１０年的生命周期。 社保不超过１０％）进行私募股权投资， 有限合伙制在上述三个方面都比公司 使它们成为推动中国人民币基金健康 制更为灵活，也更适合基金行业的具 发展的中坚力量。 体需要 培养本土品牌ＰＥ耗时漫长。很 多业内人土认为 这次社保基金选定 ＦＯＦ何时大规模出现 鼎辉和弘毅两家基金绝对不是偶然的。 陈友忠就告诉记者 这两家公司无论 赵微告诉记者，所谓基金的基金 从品牌、业绩、经验还是其他方面来看， ＦＯＦ是指专门投资于其他基金的基金， 均是鹤立鸡群。问题是，承载中国金融 在ＰＥ领域，ＦＯＦ往往也被看作是投资 机构私募股权投资的机构不能只有两 于ＰＥ的有限合伙人（ＬＰ）。 家，它们后面还有谁７答案是：目前 陈友忠谈到，虽然在全球ＦＯＦ已 几乎还没有。王冉提到，目前市场中 经成为股权基金和对冲基金产业链条 绝大多数管理团队还没有经历足够的 上的一个非常重要的环节，但是国内 市场检验，也没有形成足够强大的品 ＦＯＦ的出现仍需要一个过程，首先是 牌。在这种情况下，一方面是否可以 成熟的ＧＰ队伍形成 ＬＰ来源多元化 允许部分蜚声全球、拥有丰富投资中 （目前ＬＰ人数少，种类少 能够提供 国企业经验的外资基金管理公司上岸， 的金额也很少）。他指出，目前本土 在华设立面向境内有限合伙人的人民 ＰＥ基金发展一直受制于其资金来源。 币基金ｊ同时也允许综合实力排名靠 与欧美等地区相比，本土创投基金的 前的证券公司发起和设立人民币基金 资金来源比较单一，主要集中在 尽快培养出更多有品牌的本土基金管 资金和企业资金，养老金、捐赠基金 理机构来。一般来说，一个基金管理机 和保险资金等还不能直接进入股权投 陈友忠谈到，虽然在全球 构从正式成立到初步形成自己的品牌， 资领域。在中国，没有一批成熟的ＰＥ ＦＯＦ已经成为股权基金和对冲基 至少需要５－１０年的时间。 队伍 也就没有ＦＯＦ的生长土壤。况 金产业链条上的一个非常重要的 有限合伙制还是公司制。融勤国 且，ＦＯＦ的运作前提是高度精细化的 环节，但是国内ＦＯＦ的出现仍需 际中国区总裁孙红伟告诉记者，总的 社会化分工 而很多中国的ＬＰ还不成 来说，合伙制应该是今后人民币基金 熟，在这种情况下，是不可能有规模 要一个过程。 发展的方向，而公司制不利于基金的 化的ＦＯＦ出现的。 专业化运作和市场化运行。之所以有 与此同时，业内人士也进一步指 金，通过参股和提供融资担保等方式 限合伙制在全球范围内成为主流，有 出，目前大量创投引导基金的出 扶持创业投资企业的设立与发展。在 三个最为根本的原因，它们都和基金 现，将使得ＦＯＦ在国内小规模地风行 该《暂行办法》的指引下，引导 管理行业的特质有关。首先，公司制 起来。 基金已经纷纷试水 截至２００７年底成 的基础是同股同权，而基金行业的基 清科研究中心的王明良指出，目 立的引导基金主要有如下几支． ＮＶＥＳＴ ＢＥＩＪＩＮＧ投资北京２３ 维普资讯 http://www.cqvip.com
