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中美外汇市场的比较分析
作者：黄露青
来源：《楚商》2016年第04期
摘要：中国经济总量占全球比重不断上升，人民币在国际贸易和投资中的使用日益增加。在当前人民币加入SDR的背景下，人民币资本项目可兑换以及人民币国际化进程加快，我国外汇市场开放与发展的步伐明显加快。本文重点对中国外汇市场进行剖析，并将其与美国外汇市场进行比较，分析其异同。
关键词：外汇市场 中国 美国 比较分析 一、我国外汇市场概况 （一）市场结构：
从整体上来看，我国境内人民币外汇市场分为两个层次。第一个层次是银行与客户之间的零售市场，交易双方进行柜台式的外汇买卖，外汇零售市场分布广泛而且分散，企业和个人客户在零售市场办理结售汇业务。第二个层次是银行间的外汇批发市场，各家银行通过中国外汇交易中心的交易平台进行外汇交易，形成一个相对集中的外汇市场，银行在此平衡外汇资金头寸。两个市场相比，银行间外汇市场规模更大，根据国家外汇管理局公布的数据，人民币外汇市场累计成交17.76万亿元（日均728亿美元），较上年增长39.3%。其中，银行对客户市场和银行间外汇市场的成交量分别为4.21万亿和13.55万亿美元，银行间外汇市场是银行对客户零售市场交易量的3.22倍。 （二）参与主体
目前，我国银行间外汇市场的参与者主要是银行和非银行金融机构，包括商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、性银行、外资银行、境外银行、农联社、合作银行、财务公司等，一些从事涉外业务的企业集团作为非金融机构也可以进入银行间外汇市场。
（三）交易产品
2005 年汇率改革以前，我国银行间外汇市场发展相对缓慢，银行间市场交易的是外汇现货，05年后银行间市场引入各类外汇衍生品交易产品，2005 年 8 月推出人民币外汇远期交易业务，2006年4月推出人民币外汇掉期交易业务，2007 年 8 月推出了人民币外汇货币掉期交易；2011 年 4月启动了人民币外汇期权交易，2014 年银行间外汇市场衍生品交易量首次超过
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即期交易量，达到 4.7 万亿美元。目前我国银行间外汇市场已经拥有外汇即期、外汇远期、外汇掉期、货币掉期和外汇期权等衍生产品。下面对各种交易产品及其交易情况进行概述。 1.外汇交易产品
①外汇即期交易（Spot Exchange Transactions）：又称为现期交易，指交易双方以约定的外汇币种、金额、汇率，在成交日后两个营业日内办理交割的外汇。
②外汇远期交易（FX Forward）：指交易双方以约定的币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）交割的外汇交易。
③外汇掉期交易（FX Swap）：指交易双方约定在一前一后两个不同的起息日进行方向相反的两次货币交换。在第一次货币交换中，一方按照约定的汇率用货币A 交换货币B；在第二次货币交换中，该方再按照另一约定的汇率用货币B 交换货币A。按照起息日的不同，掉期交易分为即期对远期掉期交易（Spot-Forward）、远期对远期掉期交易（Forward-Forward）和隔夜掉期交易。
其中隔夜掉期交易包括O/N（Overnight）、T/N（Tom-Next）和S/N（Spot-Next）三种。 ④货币掉期交易（CCS/CRS）：指在约定期限内交换约定数量人民币与外币本金，同时定期交换两种货币利息的交易。
⑤外汇期权交易（FX Option）：指交易双方以约定汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）进行人民币对外汇交易的权利。期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务（普通欧式期权）。 2.我国外汇市场外汇产品交易情况
根据上表我国外汇市场外汇产品的交易量1占比图可以看出，尽管我国银行间外汇市场已经拥有较为丰富的外汇交易产品，但从交易量来说分布极不均衡，主要集中在掉期交易和外汇即期交易，且两者比例相当，合计占总交易量的94.9%，外汇期权交易及外汇远期交易的交易量比较低迷，占比较少。 （四）交易币种
目前我国银行间外汇市场市场覆盖人民币对十四种货币的外汇交易，其中主要集中在美元兑人民币交易，占比90%以上。目前支持人民币对十四种外币的外汇即期交易，人民币对十二种外币的外汇远期交易，人民币对五个外币的货币掉期和期权交易。具体如下下表。 （五）交易方式
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银行间外汇市场允许集中竞价与双边询价两种交易方式。集中竞价指多个交易主体同时通过外汇交易中心的交易系统，按时间优先、价格优先的竞价规则进行交易。双边询价是两个外汇交易主体直接就所要交易货币的币种、金额、汇率以及未来交割的时间进行 询问、磋商，达成一致意见后确认成交的交易方式，即场外交易（OTC）方式。
2006 年以前，银行间外汇市场采取集中竞价的方式进行交易。2006 年 1 月 4 日银行间外汇市场引入了询价交易方式。询价交易由于更加灵活，很快占据主导。目前 99%的外汇交易都是以双边询价的方式进行。
2006 年 1 月 ，银行间外汇市场正式引入做市商制度。做市商有义务向市场持续提供外汇买、卖的报价，并通过买卖价差盈利。引入做市商为银行间外汇市场提供了流动性，提高了交易效率。目前共有 30 家人民币外汇即期外汇做市商和 27 家人民币外汇远期掉期做市商，其中包括十多家外资银行。 做市商的交易占银行间市场外汇成交量的 90%以上。2 二、美国外汇市场概况
美国外汇市场属于无形市场，无固定的交易场所，与全球其他外汇市场保持24 小时的业务联系，是当今世界最大的外汇交易市场之一，也是全世界外汇结算的枢纽。世界各地的美元买卖（包括欧洲美元、亚洲美元的交易）都必须在美国（主要是纽约）商业银行账户上收付、划拨，美国国内其他外汇市场的外汇买卖也要通过纽约外汇市场划转按照发达金融市场的经验，随着中国外汇市场进一步发展，跨境外汇交易以及远期和期权交易比例将会提升。 整体来说，美国外汇交易分为三个层次，分别为银行与客户间的外汇交易、本国银行间的外汇交易以及本国银行和外国银行间的外汇交易。 （一）交易主体
美国对经营外汇业务没有，因此几乎所有银行和其他金融机构都可以经营外汇买卖，所以在美国外汇市场上，参与主体主要包括美国联邦储备体系的成员银行和非成员银行（商业银行、储蓄银行等）、外国银行在纽约的分支机构、境外银行的代理行和代表处、证券公司、保险公司和股票、外汇经纪商。 （二）交易产品
美国OTC外汇市场主要包括外汇即期、外汇远期、外汇掉期和外汇期权等几类外汇交易产品，根据2015年10月纽约外汇交易委员会（Foreign Exchange Committee，FXC）发布的半年度外汇交易量调查，2015年10月所有外汇交易产品（包括外汇即期、外汇远期、外汇掉期和外汇期权）的日均交易总量为8092亿美元。3
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其中即期产品日均交易量约为3750亿美元，占比46% ；远期产品日均交易量约为1747亿美元，占比22% ；掉期产品日均交易量约为2197亿美元，占比27% ；期权产品日均交易量约为399亿美元，占比5%。 （三）交易币种
美国外汇交易包含了绝大多数货币对。根据FXC半年度外汇调查显示，2015 年10月，外汇交易量的币种主要为美元对欧元、美元对日元、美元对英镑、美元对家园等主流货币对，且日均交易中美元兑欧元约占比28%，美元兑日元交易占比约16%。 三、中美外汇市场的比较分析 （一）交易规模小，衍生品占比低
根据2015年中国国际收支报告，2015年人民币外汇市场累计成交17，76万亿元，仅仅是纽约三周的交易量，外汇交易量与我国的经济总量、进出口规模相比，规模偏低。
在外汇产品方面，尽管我国外汇市场已经形成了外汇现货交易、外汇远期交易、外汇期货交易、外汇掉期、货币掉期、期权丰富的产品结构，与美国外汇市场的外汇交易产品一致，且都是以外汇即期交易和掉期交易为主，但我国外汇市场远期交易、外汇掉期交易及期权交易的份额却明显低于美国外汇市场。 （二）参与主体单一
在参与主体方面，我国银行间外汇市场与美国外汇市场都主要包括交易商、其他金融机构和非金融客户三类。但是我国国银行间外汇市场参与者以银行为主，做市商银行在是市场的主力机构，市场份额约八成左右。而美国外汇市场上，交易商的市场份额持续下降，以自动化交易机构、对冲基金等为主的其他金融机构已占有相对多数市场份额，与交易商一道共同成为国际外汇市场的主要参与者，此类机构在我国现阶段外汇市场仍然有所缺失。 （三）交易币种单一，且以人民币美元交易为主
与美国外汇市场相比，我国外汇交易市场可交易币种数量有限，国际化程度仍然不高。交易币种单一化、多样化程度较低，特别是绝大部分交易集中在人民币对美元上，我国外汇市场上美元交易占比超过90%以上。未来，随着银行间外汇市场的开放和国际化的深入，我国外汇市场上的币种结构将不断优化，欧元、日元、英镑等国际重要货币的市场份额将有可能上升。 参考文献：
[1]王应贵，甘当善.外汇市场透视[M].北京：清华大学出版社，2006 年：10-79.
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[2]人民币衍生产品[M].北京：中国金融出版社，2006 年：20-100.
[3]张光平.国际外汇衍生市场发展与中国的选择[J].中国外汇管理杂志，2005 年第 10 期： 16-17.
[4]陈乐怡.国际外汇市场的最新发展及启示[J].新金融，2006. 注释：
1.数据来源：国家外汇管理局，中国外汇交易中心 2.数据来源：中国外汇交易中心.
3.数据来源：外汇委员会.半年度外汇交易量调查报告.2015.10. 作者单位：华东大学
