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万科集团财务分析报告
作者：王青园
来源：《经营管理者·下旬刊》2016年第05期
摘 要：本文通过与保利集团的对比，对万科集团的财务状况进行了简要分析。并且针对万科近期的控股权之争，从管理学的角度进行了简要说明。通过与保利的对比，发现虽然万科和保利的股东权益报酬率相差不大，但各指标对股东权益报酬率的贡献程度却有很大区别，万科的净经营资产周转率、经营差异率比较大，而保利是财务杠杆的贡献率明显偏大，说明万科的经营状况优于保利，但利用金融负债的能力仍旧与保利有较大差距。 关键词：股东权益报酬率 现金流量 控制权之争 一、万科保利对比 1.股东权益报酬率对比
根据表2和表3对比，我们可以发现万科的净经营资产报酬率高于保利的主要原因是万科的净经营资产周转率高于保利。因此，我对万科和保利的净经营资产周转率进行了对比分析。 由上表可以看出，万科的财务杠杆作用程度明显低于保利。根据盈利因素驱动模型的第二重分解，我们知道，财务杠杆作用程度是由经营差异率和财务杠杆共同构成的。
由上表可以看出，保利的财务杠杆比万科高出了近一倍，说明保利利用金融负债的能力要远远超过万科。保利采用了金融负债，但由于其净经营资产报酬率远高于净金融成本率，因此，保利的财务杠杆起到了增加股东权益报酬率的作用。而万科的净经营资产报酬率尽管同样远高于其净金融成本率，但由于财务杠杆上的差距，使得财务杠杆对股东权益报酬率的贡献要远远小于保利。 2.现金流量对比。
2.1经营活动产生的现金流量净额
从上图我们可以清楚地看出，万科经营活动产生的现金流量净额除2007年外，均高于保利的经营活动产生的现金流量净额。说明保利的经营获利能力低于万科。其次，我们还可以发现，保利的经营活动产生的现金流量净额除2012年外均为负值，这也说明，保利偿还债务的资金必定要来源于新的负债，即借新债还旧。而万科较高的经营活动产生的现金流量净额可以使企业的各种耗费得以补偿，有利于再生产活动的顺利进行。 2.2投资活动产生的现金流量净额。
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从上图中，我们可以看出万科投资活动产生的现金流量净额始终低于保利，尤其是近几年，波动下降趋势非常明显，其中2013年达到最低值。根据2013年的现金流量表发现，2013年万科用于投资支付的现金从2012年的5亿增长到2013年的65.54亿，其主要原因应该是上面提到的长期股权投资的大幅增加。其次，我们还可以发现，无论是万科还是保利，其投资活动产生的现金流量净额几乎均为负或接近于零。万科和保利目前应处于企业发展阶段的成熟期，从理论上讲，不应该为付。但是，要想进行具体评价，还需与企业的发展战略和发展方向相结合。
筹资活动产生的现金流量净额
从上图中我们可以看出，保利的筹资活动产生的现金流量净额呈波动上升趋势，且始终为正值；而万科的筹资活动产生的现金流量净额呈波动下降趋势，尤其是近三年，出现了明显的大幅下降，且由正值下降为负值。万科用于偿还债务的资金由2012年的268.亿增加至2013年的484.30亿，2014年为429.36亿元。用于偿还债务的资金的迅速增加是导致万科自2012年起筹资活动产生的现金流量净额持续大幅下降的主要原因。根据2014年万科的经营活动产生的现金流量净额为正，投资活动产生的现金流量金额为负，可以推测出2013、2014年万科用大量资金进行还债，可能是企业的资金达到了一定的目的，利用经营活动产生的现金流量在债务到期时进行及时偿还；也可能是投资活动出现失误，需要变卖资产偿还债务的。而保利的筹资活动产生的现金流量净额之所以为正，主要是取得借款收到的现金远远大于万科。2014年保利取得借款635.77亿，而万科只有308.85亿，主要是因为保利是国有企业，国家、银行会给予更大的帮助。 二、宝万控制权之争
1.宝能系执意收购万科的原因。
1.1万科作为房地产的龙头企业，拥有良好的口碑、经营运作模式、企业制度和企业文化。万科的众多优势可以给宝能带来巨大的收益。具体表现在：万科的企业制度较为完善。万科的所有权力都集中在总部，总公司与子公司，总公司职能部门与子公司职能部门之间也并不完全是指挥与被指挥、领导与被领导的关系，而是根据发展的需要和职能的种类，有些部门总部集权的程度极高，比如财务管理部门、资金管理部门、规划设计部门等，而其他职能部门，如营销企划部门、工程管理部等部门的总部集权程度相对低一些。万科形成了自己独有的企业文化。万科内部形成了万科“忠实于制度”、“忠实于流程”的价值观和企业文化，这些制度和规范得以自觉和充分落实。万科的品牌。万科品牌在世界品牌价值实验室编制的2010年度《中国品牌500强》排行榜中排名第19位，品牌价值已达635.65亿元。获建设银行500亿授信额度。说明万科的品牌价值很高。良好的企业制度和企业文化有利于对企业及其人员的管理。而且，企业文化、企业制度作为一种软实力和无形资产，可以较为长久的维持下去。
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股票发行价格低，收购成本低。公司一旦上市，成为公众公司，其他投资者就可以通过二级市场举牌购买获得控制权。股票价格低，同样比例的股份，投资者就可以通过较少的资本来获得股权。万科2014年年度报告显示，截至2014年12月31日，A股股票收盘价13.90元。股票价格较低，收购成本低，给了宝能收购万科的机会。
3. 股权分散给了宝能系以可乘之机。根据2014年万科公布的年度报告，王石作为现任万科董事会，持762万股，占总股本的0.069%，郁亮作为现任万科总裁，持731万股，占总股本的0.066%。原万科最大股东华润持股14.6%。可见万科的股权极为分散，而且王石、郁亮等管理层持股比例极小。万科采用现代企业管理模式，经营权与所有权分离。因为华润作为万科原最大股东占有的股份仅为14.6%，所以很容易被其他投资者超过，对其造成威胁。 2.未来趋势预测。从现有持股比例看，宝能系持股24.26%，华润与安邦共持股22.30%，依旧低于宝能系。但王石、郁亮近期一直在试图说服中小股东支持万科现任管理层，且已表示拟以新发行股份方式（A股或H股）及现金支付方式，收购潜在卖方持有的目标资产，再加上王石在管理方面确实有一套自己独特的模式。因此，以王石、郁亮为代表的管理层的能“守住”万科的可能性还是较大的。但是，依据宝能系的持股比例，进入董事会也是迟早的事。但无论王石与宝能系“谁胜谁负”，万科的董事会内部都是需要改革的，否则，即便打败了“宝能系”，在不久之后还会出现另一个觊觎万科的所谓的“野蛮人”。这也提醒我们，企业在做好经营活动的同时，还要守住自己的“地盘”，要增强危机意识，善于观察内外部环境变化，积极、适时的对企业内部进行合理改革，以保证企业的长远、持续发展。 参考文献：
[1]《财务报表分析》教材 中国人民大学出版社 第7版. [2]章页，万科财务状况分析，《现代商业》2015年20期.
[3]朱盈旭 万科资金温度计：资产负债率60% [J]21世纪商业评论； 2005年03期. [4]赵伟；孙涛；顺境变革 更为艰难——郁亮谈万科的之道[J]21世纪商业评论；2005年03期.
作者简介：王青园（1995—），女，汉族，河北衡水人，郑州大学商学院2013级本科生，工商管理专业。
