投资理财 股权激励效果研究 湖北省宜昌市葛洲坝清波路社区卫生服务站 高春萍 摘要：随着股权分置改革的推进和《上市公司股权激励管理办法》 （试行）的颁布，更多的上市公司在完成股权分置改革后陆续实施股权激 励计划。经营者股权激励是公期激励机制的一种方式，这样做款 二、文献回顾 风衣降低经营者代理成本，同时有效提升经营效率，实现企业增值。本 文针对上市企业经营者股权激励效应与市场环境及公司机制的密切关 系，对股权激励作用进行分析，同时探讨了影响股权激励绩效考核的各 种因素。 关键词：股权激励机制公司治理机制绩效 一、绪论 截止到目前，我国证券市场的发展已经走过了十几年的历程，上市 公司数量也增加到了１４００多家，但实际上上市公司在融资方面发挥重 大作用之外，并没有在股权结构、公司治理方面发挥更好的作用。这其 通过对国外很多文献的研究，股权激励的效果自始至终都是存在 很大分歧的。美国很多经济学家认为，一项薪酬制度是否能够有效的 激励管理人员，主要是看公司的高级管理人员的薪酬收入与公司股价 的结合成都。根据这一标准，以精力股权激励制度为主的长期激励机 制是否可以真正的激励高层管理人员，学者们并没有达成一致。Ｊｅｎ． Ｓｅｌｌ ａｎｄ Ｍｅｃｋｌｉｎｇ（１９７６）、Ｍｕｒｐｈｙ（１９８６）、Ｌｅｏｎａｒｄ（１９９０）、Ｈａｌｌ；ＦＩｌ Ｌｉｅｂｍａｎ （１９９８）、Ｈａｌｌ和Ｉ Ｌｅｉｂｍａｎ（１９９８）、Ｘｉａｎｍｉｎｇ Ｚｈｏｕ和Ｐｅｔｅｒ Ｌ．Ｓｗａｎ（２００３）研究发现高管层薪酬与企业业绩显著相关，大多数 学者认可该观点。Ｍｕｒｐｈｙ（１９８５）、Ｊｅｎｓｅｎ＆Ｍｕｒｐｈｙ（１９９０）、｝ｎｔｕｂｉｒｉｃｈ （１９９４）／Ｂｅｒｇｅｒ（（１９９７）、Ｈｉｍｍｍｅｌｂｅｒｇ，Ｈｕｂｂａｒｄ＆Ｐａｌｉａ（１９９９）、Ｃｏｎｙｏｎ （１９９９）、Ｍｉｓｈｒａ，ＭｃＣｏｎａｌｌｇｈｙ＆Ｇｏｂｅｌｉ（２０００）的研究结果是高管层薪酬与 企业业绩相关陛微弱、不显著甚至不相关。 中的原因有很多种，但最主要的是经营者的薪酬结构不合理，目前的薪 酬结构并不能对经营者起到长期的激励作用，此外，经营者绩效考核机 制也存在诸多不足。 作为现代公司治理理论的核心问题，经营者的长期激励机制要求 部分管理人员应该持有公司股份，保证管理人员和股东的利益趋向一 致，在经营同承担市场风险，不断提高企业经营业务，从根本上解 决代理人与委托人的利益矛盾。因此，股权激励机制的有效性更多的 指激励机制可以鼓励管理人员遵照股东利益进行经营，从而降低代理 成本，改善业绩，提升公司整体价值。 传统的薪酬体系将工资和奖金作为鼓励经营人员的主体，随着经 济的发展，这种薪酬体系已经束缚了公司的长足发展，西方发达国际已 经广泛开始使用经营者持股的方式，来根本解决经营者激励问题。通 过股权激励方式，公司经营者通过持股可以获得部分利润的索取权，激 励经营者实现股东及自身利益的最大化。以美国为例，近２０年以来， 美国大部分管理人员的薪资都由工资、奖金和股票、股票期权构成，很 多企业更是强制规定管理层必须持有股票，从而形成利益共同体，这一 方式对美国８Ｏ年代的经济繁荣发挥了很大的作用。 我国从１９９９年５月武汉３家上市公司拉开经营者股权革新的序幕 后，到１９９９年９月天津泰达第一步股权激励“成文法”推出，这对经营者 是非常大的激励，在这种方式的作用下，众多的股权激励上市公司迅速 发展，到２００５年１２月３１日为止已经有超过２００家上市公司对经营者进 行了股权激励。到２００６年上半年三场大型的“２００６中国上市公司股权 激励研讨会”上，美世咨询对我国１５２家优秀上市企业的２１６位董事会 秘书和高层管理人员针对上市企业面临的各种问题作出了调整， 同时对股权结构进行调研。调研发现，６０％的企业已经着手准备在一 年内逐步实现股权长期激励制度。 受国情影响，我国的法律、制度以及上市公司的治理结构都与 西方发达国家有很大的不同，因此在改革中，我们应该辩证的借鉴发达 国家的经验。西方国家股权激励机制有效的推进了上市公司的发展， 调动了经营者的积极性从而达到提升公司价值的目的，但是在借鉴经 验的同时还要防止出现公司所有者不在位、“内部人控制”，使股权激励 演变为经营者的一场权力资本的“寻租运动”等问题，因此我国要更好 相比于国际上对股权激励效果的研究，我国在这方面的研究起步 较晚。随着社会的进步，我国学术界以规范研究角度为基础，多角度论 证股权激励的业绩效果，其中实证研究更多的从持股比例与公司业绩 的相关性这个角度人手。千战强（１９９８）、魏刚（２ｏｏｏ】、下东智和谷立日 （２００１）、陈勇、廖冠氏和王霆（２００５）、顾斌、周立烨（２００７）、曹阳（２ｏｏ８）的研 究认为我国针对高层管理人员实施股权激励机制并没有对公司的价值 提升产生明显的效果。孙永祥和黄祖辉（１９９９）、李增泉（２０００）、张小宁 （２ｏ０２）、肖继辉和彭文平（２００２）、邱世远和徐国栋（２００３）张俊瑞、赵进文和 张建（２００３）、宋兆刚（２ｏｏ６）的研究认为我国实施高层管理人员实施股权 激励机制能够有效提升公司的业绩。 从目前可以参阅的文献看出，针对股权激励效应，学者们并没有达 成一致，但是就目前我国上市公司的发展情况而言，股权激励措施在一 定程度上促进了企业的发展。 三、股权激励效应 （一）我国上市公司经营者股权激励实施的效果 股权激励机制要发挥作用，必须得到各方的认同，才能发挥对企业 管理层和员工都进行激励和约束的作用，本身也能够从这种股权安排 中获得收益，从而实现对高层管理者的激励。实施股权激励制度可以 有效缓解当前企业的成长极限为，合理调整企业结构、释放企业的潜 能，打破发展瓶颈，实现企业二次创业。通过总结可知，股权激励的效 应主要有： １、激励效应 股权激励制度是利用所有权的力量对经营者进行激励，这种激励 长期作用，确保企业可以长期快速发展，实现股东利益最大化的终极目 标。实施股权激励机制时因为，股权比现金更能吸引经理人，可以更好 的吸收和留住各类人才。实施股权激励机制可以设定合理的期限和数 量来增加经理人离职的成本，最终达到留住人才，激发人才潜力的作 用。 地发挥股权激励机制的作用必须从多个方面来避免上述问题的发生。 我国企业在推进股权激励机制时，应该明晰产权、改善治理结构、合理 股权结构，只有这样才能发挥激励机制的真正意义。 本文的研究是在前人基础上进行的，针对我国上市公司激励机制 的实际作用和问题，提出对策建议。 ９４射证界蜡 ｎ。 （ｈｉｎ８ ２、约束效应 实施股权激励机制，通过经营者持股方式，让经营者和股东利益一 致，减弱内部人控制程度，降低代理成本，改变经理人寻求短期利益的 心里，从而达到约束规范经营者行为的目的，最终实现企业的长远发 展。 ３、企业受益效应 在实施股权激励机制过程中，股权不论作为奖励还是福利，企业在 对管理层的激励环节中，不能以现金的方式进行，但可以通过税收优惠 的方式进行。很多企业将股权激励作为融资增股的方法使用，这种方 投资理财 式可以确保股权不会外流，因此受到大部分股东的青睐。从企业实施 股权激励机制的目的来看，不论是激励还是约束，企业最终的目的是实 现股东利益最大化或者企业市值最大化的目标，因此实施股权激励机 制最终的受益者是企业。 股权激励机制对很多上市公司而言是留住人才的“金手铐”，激励 机制的性质更接近ＭＢＯ的产权改革。而从实践反馈的众多信息栏，上 市公司的高层管理人员都趋之若鹜，迫不及待的想要上市股权激励制 度。而从投资角度看，对投资者的作用也是利大于弊的。通过股权激 励机制，上市公司高层管理人员的收入逐渐透明化，与股东利益更加一 致；能够更好的改善公司治理结构，不断提升公司管理质量等。而这些 效果也是企业高管、中介机构、监管层大力推进股权激励制度的基础和 目的。 现象。这些问题体现了我国股权激励机制作用没有得到发挥，我国的 大环境对于这一制度的局限性较大。 四、提高股权激励效应的对策及建议 作为一项长期激励机制，经营者股权激励机制的实际作用已经得 到理论和实践的证明，虽然我国当前在推行股权激励机制中遇到了很 多问题，但是股权激励机制是我国薪酬制度改革的必经之路。实施经 营者股权激励能够增加经营者的持股比例，可以有效规范公司内部治 理结构，而针对加快股权激励效应的发挥，个人有以下建议：在我国建 立并规范资本市场；不断完善我国针对股权激励的法律体系；建立并完 善我国法人治理结构和企业内部监管体系；形成针对股权激励效应的 业绩考核标准；不断完善股权激励的实施标准。 综上所述，股权激励机制在我国处于起步阶段，我们在借鉴西方发 达国家实践经验的同时，更要重视我国企业外部环境和内部结构的完 善和治理营造适合股权激励机制实施的软环境，只有如此，才能真正发 挥股权激励机制的作用。 参考文献： （二）我国上市公司垃营者股权激励实施存在的问题 当前，我国在实施股权激励时，与国外很多国家有所不同，其特点 主要表现为： Ｉ、股权激励实施力度小，效果不明显 当前，我国股权激励制度在实施过程中存在很多约束，因此实际的 激励作用较小，同时激励实现的周期较长，股权的兑现期超出管理人员 心理预期，例如北京的股权激励模式长，经营者任期结束两年后，没有 违法乱纪行为发生，才能将股权转化成现金或者成为真正意义上的股 东，而经营者在离职后需要面对企业的变化甚至经营不善问题，这些问 题很可能造成企业盈利下降或者亏损，造成股权无法兑换。 ２、股权激励的业绩衡量指标的主观性因素较多 国际上很多企业对经营者实施股权激励的标准是参照企业股票的 市场变化，股票价格上涨即对管理人员实施奖励，下跌则不实施奖励。 而我国当前很多上市公司实施奖励的依据通常是根据财务指标的变化 进行，根据财务报表中的业绩评定书或者企业的经营业绩，根据各项指 标的分值情况来决定是否进行股权奖励。这样的方式本身就存在不 足，例如对激励对象责任的界定、业绩指标的确定也是随机的、而对方 ［１】陈清泰，吴敬琏．股票期权实证研究【Ｍ】．中国财政经济出版社， ２０ｏ１ ［２】叶永刚，宋晓燕，黄卓立．股票期权【Ｍ］．武汉大学出版社，２０００ ［３】刘园，李志群．股票期权制度分析【Ｍ】．对外经济贸易大学出版， ２０ｏ２ 【４１魏刚．高级管理层激励与仁市公司经营绩效［Ｊ】．经济研究，２０００ 【５】李增泉．激励机制与企业绩效——项基于上市公司的实证研究 阴．会计研究，２０００ 【６惆建波，孙菊生．经营者股权激励的治理效应研究一项来自中 国上市公司的经验证据ｆＪ］．经济研究，２００３ ［７】陈勇，廖冠民，王霆．中国Ｊ：市公。ｄ股权激励效应的实证分析［Ｊ］． 管理世界，２００５ 【８】顾斌，周立烨．中国上市公司股权激励实施效果研究［Ｊ】．会计研究， ２０Ｏ７ 案制定的要求也很高。 总之，目前从我国企业股权激励计划实施的情况看，我国上市公司 对于股权激励机制的实施仍然处在探索阶段。同时，在激励机制的实 施过程中存在很多的问题和阻碍，比较突出的问题有：我国股票的市场 有效性低；股票市场投机性强；股票法律体系不完善；会计制度束缚激 励制度发展；上市企业治理结构问题等。由于这些问题的存在，很多上 市公司在推进股权激励的过程中并不顺利，很多公司因为各种原因已 经放弃使用股权激励机制，出现了高层管理人员宁拿年薪不要股权的 【９］王化成，刘俊勇，企业业绩评价模式研究【Ｊ】．管理世界，２００４ ［１Ｏ］王克敏，王志超．高管控制权、报酬与盈余管理一基于中国上市 公司的实证研究『Ｊ］．管理世界，２００７ 【ｌ１］王贞贞，高学勇．股票期权制下经理薪酬与业绩评价体系［Ｊ］．科 技情报开发与经济，２００７ （上接第７９页） 人员指标，实施管理费用包干的措施，使得非生产性的开支，实现节约 最大化。 （四）对于分包工程，我们要加强对其各环节的监管控制，严格审查 分包队伍，确保项目工程安全实施 台账，能够及时记录分包工程结算情况。 五、结束语 －在工程预算价格和工程的实际成本进行审查的过程中，需要确定 科学合理评价机制。确保预算的价格和成本审查时的公平性。分包工 程的价款支付手续的依据，是双方所签订的合同。在把好项目工程安 全质量关的同时，根据合同的事先规定，公司要留足工程的质保金，目 的是不让出现多付与超付的现象发生。当然，在项目工程资金紧缺时 要对之前账款进行办理结算，避免挂账的情况。严格审查分包队伍的 目的主要是控制分包工程在结算时出现前期能够保证盈利在后期出现 亏本的情况，保持主业收人与实际成本核算的统一。财务部门要建立 个企业的存在于可持续健康的发展，与施工企业工程项目责任 成本管理有这密切的联系。企业要想长远的发展，要提升自己的经济 效益，就必须要学会对工程项目责任成本进行管理控制。只有我们用 运动的眼光看问题，不断地转变观念，切莫墨守成规，紧跟时代的发展 步伐，克服经验主义。只有这样才能节约成本，优质施工，才会使工程 一项目最终目标完成的更为高效。 参考文献： 【１】宦立斌．建设领域劳务分包的现状分析及发展研究【Ｄ】．西安建筑 科技大学，２０１１ ３ｌ ∞ ，Ｃｈｈｍ财经界 ９５
