上市公司董事会结构对公司绩效的影响
【摘要】 文章以2005—2009年在我国交易所上市的信息技术业上市公司为样本，对董事会结构与公司绩效之间的关系进行了实证研究。结果发现：董事会会议次数、董事比例与公司经营绩效存在显著的正相关关系；董事会规模与公司绩效之间存在不显著的负相关关系；两职合一的董事会领导结构与公司经营绩效之间存在正相关关系。
【关键词】 董事会结构； 公司绩效； 信息技术业； 面板数据
一、引言
董事会是股东大会与总经理之间的传递枢纽，也是公司治理结构的重要组成部分。20世纪70年代以来，随着公司规模的不断扩大，投资者、、员工愈来愈关注董事会的作用。目前，在董事会中引入一部分董事，是国际通行的做法，而我国的公司治理结构是依据公司法的规定创设的。根据公司法的规定，股份公司设立股东大会，为公司的最高权力机构；设立董事会，对股东大会负责，董事会可以聘任和解聘经理；设立监事会，监督董事和经理人员的行为。我国公司法立法的初衷是建立股东大会、董事会、经理层负责，监事会履行监控职责的组织模式，这种组织模式是通过外部的强制性规定来对股东会、董事会及经理人员在公司治理结构中的权力进行配置的。这种组织设计最大的缺陷是没有考虑公司治理结构的形成是一个动态的博弈过程，公司内部的权力配置在很大程度上是各利益主体在长期博弈过程中演变进化的均衡结果。在实践中，这使得我国上市公司的董事会作为一种新型的治理机制仍然没有发挥出其应有的作用。董事会性较差、职责不清晰及在公司中的作用不明显是我国董事会存在的主要问题。我国相关监管部门非常重视这一问题，积极敦促上市公司改善治理结构。近几年，对此研究也逐渐多起来。
现有的文献主要从以下五个方面对两者的关系进行研究：1.董事会的功能。首先是服务功能。包括在社会上代表公司利益(Zald，1967，1969)，主持股东大会（Mintzberg，1983）。一方面，引进董事有可能影响团队合作，进而对公司绩效产生不利影响；另一方面，董事可以提高公司的声望，进而影响公司的股票价格和公司绩效。再者是控制功能。行使控制功能的形式有多种，包括解雇CEO（Dalton，1985），调整管理者的薪酬水平和结构（Cochran，1985），董事会可以通过行使控制功能，使高层管理者利益与股东利益相一致，尽可能减少代理成本，提高公司绩效。董事会还有战略功能，包括参与制定公司的经营理念、公司目标，选择和执行公司战略（Harrison，1987），通过行使这一功能，董事会能够提高公司的竞争地位，进而提高公司的绩效。2.董事会规模对公司绩效的影响。早期的研究认为董事会规模和公司绩效是正向关系：规模大的董事会为企业提供了多角度的决策信息，避免了CEO控制董事会。但后续的许多研究则认为两者是负相关关系：董事数量增加的收益不能弥补由此带来的决策迟疑和拖拉等问题的成本（Lipton和Lorsch，1992），当董事数量超过7个或8个时，董事会就不能充分发挥作用并容易受CEO的控制（Jensen，1993）。但Bhagat和Black
（1999）指出，董事会规模和公司绩效的关系取决于指标的选取。孙永祥和章融（2000）采用我国上市公司1998年的数据发现，董事会规模越小，绩效越佳。3.董事会构成对公司绩效的影响。一些学者肯定董事的积极作用：董事可以提高董事会决策的性、公正性和专业性（Daily和Dalton，1993）；另一些学者则对董事的作用提出质疑：董事的任命由CEO控制，决策信息来自内部董事，其性和公正性值得怀疑（Geneen，1984）。4.董事会会议频率。Lipton和Lorsch（1992）指出，足够的时间是董事履行职责的基本条件之一，因此，会议频率高会提高公司绩效。Jensen（1993）则认为董事会是走形式，多开不如少开。Vafeas（1999）的实证研究支持了Jensen的观点：高频率的董事会议可能是公司绩效下滑的一种反映。于东智（2003）研究了我国上市公司董事会会议频率与绩效之间的关系，发现公司绩效降低后董事会会议会增加。5.董事会的领导机构对公司绩效的影响。即CEO是否应该兼任董事会。Jensen(1993)认为应该采取二元的领导结构，Pi和Timme(1993）的研究证实了这一观点，但Brickley(1997)则反驳了这一观点。而在经济实践中，财富前1 000名的公司中，70%以上是一元的领导结构。吴淑琨（2002）用我国上市公司数据，研究发现一元的领导机构将降低公司绩效，但缺乏统计显著性。
不难看出，董事会结构对公司绩效的影响尚没有较为一致的意见，该问题很大程度上是一个实证问题，研究的结论也需要谨慎地加以运用。正如王宁（2007）指出：对我国上市公司董事会结构与公司绩效的关系的研究存在两个问题：一是样本及样本期间的局限性。大部分学者进行研究的样本是1999年之前的上市公司，不能说明目前我国上市公司的真实情况。二是多数研究并未将企业类型的差异、企业外部环境的差异的影响考虑在内。本文拟研究我国第三产业上市公司的董事会结构对公司绩效的影响，并针对现有研究存在的这两个问题，对样本和研究方法加以调整，以更好地提示两者之间的关系。
二、理论分析与研究假设
（一）董事会规模与公司经营绩效
一般地，董事会规模会影响董事会决策的质量和速度，进而有可能会对公司的经营绩效产生一定的影响。虽然现有的研究对于这种关系是正向还是反向的存在争议，但主流的观点还是承认两者之间的紧密关系。鉴于此，笔者把董事会规模作为重要的解释变量纳入模型，但相关关系不明确，有待检验。
（二）董事会构成与公司经营绩效
一般认为，董事的加入会提高董事会整体的性，确保董事会治理功能的实现，也更有利于抑制管理层的机会主义行为。虽然也有学者对董事的积极性提出质疑，但主流的观点是肯定董事的积极作用。鉴于此，笔者把董事会构成也作为重要的解释变量纳入模型，且假定是正相关关系。
（三）董事会会议频率与公司经营绩效
董事会通过会议来完成对公司管理层的监督，对公司的服务和战略功能。现有的研究对会议频率与公司绩效的关系是针锋相对的，但多数认为两者之间存在较强的相关关系。鉴于此，笔者把董事会会议频率作为重要的解释变量纳入模型，但相关关系不明确，有待检验。
（四）董事会领导结构与公司经营绩效
董事会的两职合一与两职分离都有其优缺点，其对公司经营的影响既有正面的，亦有反面的，最终的效果是比较正反两方面影响的大小。在我国资本市场中，内部人控制问题比较严重，造成了较严重的委托—代理问题。两职分离可以强化董事会的监控作用，从而有利于提高公司的经营绩效。为此，笔者将董事会领导结构作为重要的解释变量纳入模型，且假定两职合一与公司绩效是负相关关系。
三、研究设计
（一）研究样本与数据来源
本文以2005—2009年我国A股信息技术业上市公司作为研究样本，按照以下方法对样本进行了筛选：1.对部分变量数据缺失的样本进行了删除；2.对在这一期间，主业发生明显变化的样本进行了删除。最终得到样本152家，全部数据来源于国泰安CSMAR数据库查询系统。
