[转载]净资产收益率与市盈率、市净率的关系
原文地址：净资产收益率与市盈率、市净率的关系作者： 新空气2016
假设： 净资产收益率一定，保留盈余全部做再投资，复合增长持续10年，折现率为10%。
参照标准：对一个保留盈余完全再投资、净资产收益率为10%的企业来说，其净利润的增长率等于净资产收益率，10%的折现率，公司的价值应等于净资产。即市净率等于1，市盈率等于10倍。
则与净资产收益率相对应的合理市盈率，如表：
净资产收益率 市盈率
10年后每股收益
10% 10 2.594 25.94%
15% 15.61 4.05
20% 23.86 6.19
25% 35. 9.31
30% 53.16 13.79
与净资产收益率相对应的合理市净率，如表：
假设期初净资产为100元 净资产收益率 10% 每股收益 10 合理市盈率 10 股价 100 市净率 1
15% 15 15.61 234.15 2.3415
20% 20 23.86 477.2 4.772
25% 25 35. 7.25 8.9725
30% 30 53.16 1594.8 15.948
说明：以上所言的净资产收益率指期初净资产收益率。合理市净率亦可用公式导出即市净率
ROE的两种回归
一是回归社会平均的roe ，对大部分没有护城河的企业都是如此。 二是回归企业本身的平均roe，对有护城河的好公司是如此。 第一类企业不谈，对第二类企业来说，当出现roe回归时，净利润也会下降，如下表，这是一个平均roe是15%的企业。期初净资产是100.完全保留盈余。
净利润 净资产
15% 15 115
18% 21 136
14% 19 155
这其实是正常现象，所以在好公司的roe高于其正常平均的roe时，就要注意了，一定会回归其均值的，这时会出现戴维斯双杀。如前几年因为央行加息，银行股的利差扩大，roe不断提高，已远偏离其均值，所以在降息时，出现了均值回归。
这其中还有一个不出现双杀的窍门，除调节利润外，如果企业在高于其平均roe时融资，则在回归过程中，净利润可能还是增长的，如在上表，roe是18%时，进行高位融资，假设每股净资产增厚20%，则在roe出现14%是，净利润会等于22.8。比上一年增长10%。万科是资本市场的高手，大约是如此安排融资的。
所以市场用三年peg估值，大部分时间来说都是一种收益趋势投机。即使对好公司来说也是如此。
期末和期初的净资产收益率
有博友问如何从期末的净资产收益率推导出期初的净资产收益率？因推导的篇幅长，特开一贴回复。
公式推导:
设期初的净资产是A,本年的净利润是B, 则期末的净资产为A+B.期初的净资产收益率是C,期末的净资产收益率是D.则以下公式成立。
C=B/A 则B=CA
D=B/(A+B)=CA/(A+CA)=C/(1+C) ,则C=D/(1-D).
举个实例:
1、如茅台2008年的期末净资产收益率为33.79%。按公式33.79%/(1-33.79%)=51.03%.期初的净资产收益率应该为51.03%。
2、但实际情况是：
茅台净利润为37.99亿，期初净资产为82.34亿。则期初净资产收益率为46.14%，与公式推导的对不上。
3、其实问题出在分红上，因为期初的净资产包括了未分配的红利。 茅台 去年分红为7.亿。
则37.99/(82.34-7.)=51.03%，与公式相符。
说明：用净资产收益率衡量企业的盈利能力，应该推导出期初的净资产收益率，因为报表多用期末净资产收益率，所以有这样一个简便的公式算期初。如茅台期初的净资产收益率51%。即使零增长，10%折现率，茅台也值5倍的市净率。如按期末净资产收益率来算，便会低估其价值。还有通过期初净资产收益率才能计算内生增长率等等作用。
另说明以茅台的盈利能力，用最近几年或当年的数计算即可。不需多年平均。因为茅台一提价，其净资产收益率就提高一个档次。而且其特许权决定其净资产收益率的稳定性好。但很多公司都要算多年平均，尤其是周期性行业。有时需7-10年数据，要涵盖一个完整的景气周期。但也不能完全依赖历史统计，还是要对公司基本面详细分析后，判断这个净资产收益率在未来能否持续？才是关键。
估值并不简单，不能简单的套公式。
如何使用ROE？(
如几家公司的长期平均的ROE相等，宝钢1998年到2007年10年的ROE是15%，浦发1997到2007平均ROE也是15%左右，万科2004年到2007年大约也是15%左右。其他例子还有很多，是否意味着这些公司都具有相同的盈利能力？其实不然，在实际应用中ROE还需做很多调整才可使用。
1、 用股东盈余代替净利润
这是最关键的一点，要用股东盈余代替净利润，然后除以净资产来计算企业真正的ROE。见前文：股东盈余不等于自由现金流量
2、 负债调整
金融业不用做负债调整、象家电连锁这样的类金融企业也不用调整。其他的公司要用一个安全统一的资产负债率计算的权益乘数，然后乘以总资产收益率来做调整。
3、 会计手法调整：
如银行股做ROE比较时，要将拨备覆盖率调整为一样。然后比较。招行浦发的拨备覆盖率高于其他银行。所以净利润是低估的。所以要调整后再比较。还有其他一些会计手法也要做调整。如同行业的折旧率不同等等。
4、计算再投资收益率：
计算这个指标，可避免融资因素导致的ROE失真。如新上市企业和新融资后的企业净资产增长，但这部分净资产还未投入产生收益，会导致当年或包括未来两年的ROE低估。这个指标还有一个作用是，计算最近三年、最近五年平均ROE做比较，能看出公司的盈利能力是在上升还是下降。如万科
万科 2002 净利润 3.82 净资产 35.07 与2007年净利
44.62
润之差
与2007年净资
257.72
产之差
再投资收益率 17.31%
2003 2004 5.42 8.78 47.01 62.02 43.02 39.66
2005 13.5 83.09 34.94
2006 2007 平均 21.55 48.44 148.82 292.79 26.
17.47%
245.78 230.77 209.7 143.97
17.50% 17.19% 16.66% 18.68%
5、以上是ROE计算上的一些调整，其他如ROE的驱动因素是什么？是否能在未来持续等等涉及基本面的分析，是更重要但更难分析的问题。篇幅有限，暂不详述。
