注册会计师财务成本管理（债券、股票价值评估和期权价值评估）模
拟试卷4及答案与解析
一、多项选择题
每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。
1 对于买入看跌期权来说，投资净损益的特点有( )。
（A）净损失范围不确定
（B）净损失最大值为期权价格
（C）净收益最大值为执行价格减期权价格
（D）净收益潜力巨大
2 在其他条件相同的情况下，下列说法正确的有( )。
（A）空头看跌期权净损益+多头看跌期权净损益=0
（B）空头看跌期权到期日价值+多头看跌期权到期日价值=0
（C）空头看跌期权损益平衡点=多头看跌期权损益平衡点
（D）对于空头看跌期权而言，股票市价高于执行价格时，净收入小于0
3 下列有关期权投资策略表述正确的有( )。
（A）保护性看跌期权锁定了最低净收入为执行价格
（B）保护性看跌期权锁定了最低净收入和最高净损益
（C）抛补性看涨期权组合锁定了最高净收入和最高净损益
（D）抛补性看涨期权组合锁定了最高净收入为期权价格
4 下列表述中正确的有( )。
（A）对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本
（B）多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益
（C）空头对敲的最好结果是到期股价与执行价格一致，可以赚取看涨期权和看跌期权的期权费
（D）多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权到期日价值，才能给投资者带来净收益
5 对于期权持有人来说，下列表述正确的有( )。
（A）对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时的期权为“实值期权”
（B）对于看跌期权来说，标的资产现行市价低于执行价格时的期权为“实值期权”
（C）对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时的期权为“虚值期权”
（D）对于看跌期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时的期权为“虚值期权”
6 下列有关看涨期权价值表述正确的有 ( )。
（A）看涨期权的价值上限是股价
（B）只要尚未到期，期权的价格不会低于其价值的下限
（C）股票价格为零时，期权的价值也为零
（D）股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近
7 下列有关期权时间溢价的表述正确的有 ( )。
（A）期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，时间溢价=期权价值-内在价值
（B）未来不确定性越强，期权时间溢价越大
（C）如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值
（D）时间溢价是“延续的价值”，时间延续的越长，时间溢价越大
8 如果其他因素不变，下列有关影响期权价值的因素表述正确的有( )。
（A）较长的到期时间，能增加期权的价值
（B）股价的波动率增加会使期权价值增加
（C）无风险利率越高，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低
（D）看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利大小呈正向变动，而看跌期权与预计发放的红利大小呈反向变动
9 利用布莱克——斯科尔斯期权定价模型估算期权价值时，下列表述正确的有 ( )。
（A）在标的股票派发股利的情况下对期权估值时，要从估值中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值
（B）在标的股票派发股利的情况下对期权估值时，要从估值中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值
（C）模型中的无风险利率应采用债券按连续复利计算的到期报酬率
（D）股票报酬率的标准差可以使用连续复利的历史报酬率来估计
10 下列表述中正确的有( )。
（A）一份期权处于虚值状态，仍然可以按正的价格售出
（B）如果其他因素不变，随着股票价格的上升，期权的价值也增加
（C）期权的价值并不依赖股票价格的期望值，而是依赖于股票价格的变动性
（D）欧式期权的价值应当至少等于相应美式期权的价值
11 下列关于风险中性原理的说法正确的有 ( )。
（A）风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险
（B）股票价格的上升百分比就是股票投资的利率
（C）风险中性原理下，所有证券的期望报酬率都是无风险利率
（D）将期权到期日价值的期望值用无风险利率折现可以获得期权价值
二、计算分析题
要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。
11 某期权交易所2017年3月20日对ABC公司的期权报价如下：
要求：针对以下互不相干的几问进行回答：
12 若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，此时期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?
13 若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，此时空头看涨期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?
14 若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，此时期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?
15 若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，此时空头看跌期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?
15 某期权交易所2017年3月1日对A公司的期权报价如下：
股票当前市价为52元，预测一年后股票市价变动情况如下表所示：
要求：
16 若甲投资人购入l股A公司的股票，购入时价格52元；同时购入该股票的1份看跌期权，判断甲投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合净损益为多少?
17 若乙投资人购入1股A公司的股票，购入时价格52元；同时出售该股票的1份看涨期权，判断乙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合净损益为多少?
18 若丙投资人同时购入1份A公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断丙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合净损益为多少?
19 若丁投资人同时出售1份A公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断丁投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合净损益为多少?
19 A公司的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其价格将会有很大变化，但是不知道它是上涨还是下跌。股票现价为每股40元，执行价格为40元的三个月看涨期权售价为4元(预期股票不支付红利)。
要求：
20 如果无风险有效年利率为10％，执行价格为40元的三个月的A公司股票的看跌期权售价是多少(精确到0．0001元)?
21 投资者对该股票价格未来走势的预期，会构建一个什么样的简单期权投资策略?若考虑货币时间价值，价格需要变动多少(精确到0．01元)，投资者的最初投资才能获利?
21 假设ABC公司的股票现在的市价为30元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为30．5元，到期时问是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升35％，或者下降20％。无风险利率为每年4％。拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。
要求：
22 计算利用复制原理所建组合中股票的数量(套期保值比率)为多少?
23 计算利用复制原理所建组合中借款的数额为多少?
24 期权的价值为多少?
25 如果该看涨期权的现行价格为4元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。
25 假设A公司的股票现在的市价为30元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权和1份以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格均为32元，到期时间是1年。根据股票过去的历史数据所测算的连续复利报酬率的标准差为1，无风险报酬率为每年4％。 要求：
26 利用多期二叉树模型填写下列股票期权的4期二叉树表，并确定看涨期权的价格。(保留四位小数)。
27 执行价格为32元的1年的A公司股票的看跌期权售价是多少(精确到0．0001元)?
三、综合题
要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。
27 D股票的当前市价为25元／股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：(1)以D股票为标的资产的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为25．3元；以D股票为标的资产的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为25．3元。(2)根据D股票历史数据测算的连续复利报酬率的标准差为0．4。(3)无风险年利率为4％。(4)1元的连续复利终值如下：
要求：
28 若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格。
29 利用看涨期权一看跌期权平价定理确定看跌期权价格。
30 D股票半年后市价的预测情况如下表：
投资者甲以当前市价购入1股D股票，同时购入D股票的1份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。
注册会计师财务成本管理（债券、股票价值评估和期权价值评估）模
拟试卷4答案与解析
一、多项选择题
每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。
1 【正确答案】 B，C
【试题解析】 买入看跌期权的最大净损失为期权费，最大净收益为执行价格减期权价格，所以选项A不正确；选项D是买入看涨期权的特点。
【知识模块】 期权价值评估
2 【正确答案】 A，B，C
【试题解析】 空头和多头彼此是零和博弈，所以选项A、B、C的说法均正确；对于空头看跌期权而言，股票市价高于执行价格时，净收入为0，所以选项D不正确。
【知识模块】 期权价值评估
3 【正确答案】 A，C
【试题解析】 抛补性看涨期权组合锁定了最高净收入和最高净损益，其中最高净收入为执行价格；保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。
【知识模块】 期权价值评估
4 【正确答案】 B，C
【试题解析】 多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。空头对敲的最好结果是到期股价与执行价格一致，白白赚取看涨期权和看跌期权的购买成本。多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
【知识模块】 期权价值评估
5 【正确答案】 A，B，D
【试题解析】 对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时，称期权处于“实值状态”(溢价状态)或称此时的期权为“实值期权”(溢价期权)。标的资产的现行市价低于执行价格时，称期权处于“虚值状态”(折价状态)或称此时的期权为“虚值期权”(折价期权)。标的资产的现行市价等于执行价格时，称期权处于“平价状态”或称此时的期权为“平价期权”。对于看跌期权来说，标的资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”(溢价状态)或称此时的期权为“实值期权”(溢价期权)。标的资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”(折价状态)或称此时的期权为“虚值期权”(折价期权)。
【知识模块】 期权价值评估
6 【正确答案】 A，B，C，D
【试题解析】
【知识模块】 期权价值评估
7 【正确答案】 A，B，C
【试题解析】 时间溢价是时间带来的“波动的价值”，是未来存在不确定性而产生的价值，不确定性越强，期权时间溢价越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续的越长，货币的时间价值越大。
【知识模块】 期权价值评估
8 【正确答案】 B，C
【试题解析】 对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值，对于欧式期权来说，较长的到期时间，不一定能增加期权的价值，选项A错误；看跌期权价值与期权有效期内预计发放的红利大小呈正向变动，而看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利大小呈反向变动，选项D错误。
【知识模块】 期权价值评估
9 【正确答案】 A，C，D
【试题解析】 股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。
【知识模块】 期权价值评估
10 【正确答案】 A，C
【试题解析】 尽管期权处于虚值状态，其内在价值为零，但它还有时间溢价，所以选项A正确；如果其他因素不变，随着股票价格的上升，看涨期权的价值增加，但是看跌期权的价值会下降，所以选项B错误；投资期权的最大损失以期权成本为限，与股价波动带来的收益不会相互抵消。因此，股价的波动率增加会使期权价值增加，在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一个股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。所以选项C正确；美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大，所以选项D错误。
【知识模块】 期权价值评估
11 【正确答案】 A，C，D
【试题解析】 只有在不派发红利的情况下，股票价格的上升百分比才是股票投资的报酬率，所以选项B不正确。
【知识模块】 期权价值评估
二、计算分析题
要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。
【知识模块】 期权价值评估
12 【正确答案】 甲投资人购买看涨期权到期日价值=45-37=8(元) 甲投资人投资净损益=8-3．8=4．2(元)
【知识模块】 期权价值评估
13 【正确答案】 乙投资人空头看涨期权到期日价值=-8元 乙投资人投资净损益=-8+3．8=-4．2(元)
【知识模块】 期权价值评估
14 【正确答案】 丙投资人购买看跌期权到期日价值=0 丙投资人投资净损益=0-5．25=-5．25(元)
【知识模块】 期权价值评估
15 【正确答案】 丁投资人空头看跌期权到期日价值=0 丁投资人投资净损益=0+5．25=5．25(元)。
【知识模块】 期权价值评估
【知识模块】 期权价值评估
16 【正确答案】 甲投资人采取的是保护性看跌期权策略。
预期投资组合净损益=0．2×(-7)+0．25×(-7)+0．25×0．2+0．3×10．6=0．08(元)
【知识模块】 期权价值评估
17 【正确答案】 乙投资人采取的是抛补性看涨期权策略。
预期投资组合净损益=0．2×(-12．6)+0．25×(-2．2)+0．25×1+0．3×1=-2．52(元)
【知识模块】 期权价值评估
18 【正确答案】 丙投资人采取的是多头对敲策略。
预期投资组合净损益=0．2×5．6+0．25×(-4．8)+0．25×(-0．8)+0．3×9．6=2．6(元)
【知识模块】 期权价值评估
19 【正确答案】 丁投资人采取的是空头对敲策略。
预期投资组合净损益=0．2×(-5．6)+0．25×4．8+0．25×0．8+0．3×(-9．6)=-2．6(元)。
【知识模块】 期权价值评估
【知识模块】 期权价值评估
20 【正确答案】 根据看涨期权——看跌期权平价定理： 看跌期权价格=看涨期权价格-股票现价+执行价格／(1+r)t=4-40+40／(1+10％)0.25=3．0582(元)
【知识模块】 期权价值评估
21 【正确答案】 投资者会购买多头对敲组合，即同时购买以A公司股票为标的物的1股看跌期权和1股看涨期权。 总成本=4+3．0582=7．0582(元) 股票价格移动=7．0582×(1+10％)0.25=7．23(元)。
【知识模块】 期权价值评估
【知识模块】 期权价值评估
22 【正确答案】 上行股价=30×(1+35％)=40．5(元)下行股价=30×(1-20％)=24(元)股价上行时期权到期日价值=40．5-30．5=10(元)股价下行时期权到期日价值=0组合中股票的数量(套期保值比率)=期权价值变化／股价变化==0．61(股)
【知识模块】 期权价值评估
23 【正确答案】 借款数额=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)／(1+持有期无风险利率)=(24×0．61-0)／(1+2％)=14．35(元)
【知识模块】 期权价值评估
24 【正确答案】 期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款=0．61×30-14．35=3．95(元)
【知识模块】 期权价值评估
25 【正确答案】 由于目前看涨期权价格为4元，高于3．95元，所以存在套利空间。套利组合应为：按4元出售1份看涨期权，卖空14．35元的无风险证券，买入0．61股股票，进行套利，可套利0．05元。
【知识模块】 期权价值评估
【知识模块】 期权价值评估
26 【正确答案】 上行乘数u=d=1÷1．87=0．6065上行概率=0．3872=0．6128
=e0.25=1．87下行乘数
=0．3872下行概率=1-
【知识模块】 期权价值评估
27 【正确答案】 看跌期权价格=10．871+32／(1+4％)-30=11．02(元)。
【知识模块】 期权价值评估
三、综合题
要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。
【知识模块】 期权价值评估
28 【正确答案】
【知识模块】 期权价值评估
29 【正确答案】 P跌+25=2．65+
P跌=2．45(元)
【知识模块】 期权价值评估
30 【正确答案】 投资者采取的是保护性看跌期权投资策略。
组合预期收益=0．2×(-2．15)+0．3×(-2．15)+0．3×2．55+0．2×7．55=1．2(元)。
【知识模块】 期权价值评估
