经营管理 证券公司柜台交易市场简析 葛中秋 摘要：柜台交易市场作为资本市场的重要组成部分，未来将迎来广阔的发展空间，本文从柜台交易市场的基本概念出发，对 证券公司柜台交易市场建设提出了建议。 关键词：证券公司 柜台交易市场功能定位 目前，我国的资本市场结构为“倒金字塔型”，而国外成熟 的资本市场结构为“正金字塔型”，我国的场外市场发展还不完 善。随着我国资本市场的不断发展进步，场外交易市场规模将 不断扩大，最终向“正金字塔型”结构回归。证券公司柜台交 易市场作为我国场外交易市场重要的组成部分，必将迎来难得 的发展契机。 柜台交易市场概念 柜台交易市场简称０ＴＣ（Ｏｖｅｒ—Ｔｈｅ—Ｃｏｕｎｔｅｒ）市场，又称 场外交易市场或店头市场，是指在证券交易所外进行证券买卖 的市场。和交易所市场完全不同，柜台交易市场没有固定的场 所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规则制度，主要采 取一对一协商交易或报价交易方式，交易多样化、个性化的非 标准产品。 相对于证券交易所而言，柜台交易市场主要有以下几个特 一务提供服务、区别主板市场的私募市场。通过开展柜台交易业 务，提高券商以满足客户流动性和风险管理需求为目标的产品 研发设计能力，并以产品为依托，完善自身托管结算、支付、 交易、投资、融资等券商基础功能，拓展券商的市场组织和市 场服务能力，最大程度发挥券商的资本中介作用，促进券商销 售交易业务创新发展和壮大，最终提高券商的核心竞争力。 、三、建设背景和必要性 作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，柜台交易 市场可以为国内经济发展筹集大量资金，同时也是为风险投资 提供退出通道，在促进风险投资发展的同时，带动高科技的发 展和产业结构的升级，使上市公司的退出机制趋于完善，有利 于促进证券市场的健康发展。 （一）建设背景 ２０１０年，“十二五”规划中指出：“加快多层次资本市场 点： （一）交易的分散性。柜台交易市场活动不是由一个或少 数几个统一的机构来组织，而是由很多各自经营的证券公 司分别进行的。因此，这些交易活动分散于各家证券公司，而 无一个集中的交易场所。证券公司既是柜台市场的组织者，又 是直接参与者，通过参加市场交易来组织市场活动，为有价证 券提供或创造转让市场。 （二）交易的直接性。在柜台交易市场上，绝大数交易都 是在投资人和证券公司之间进行的。证券的实际出售人将证券 卖给证券公司，实际购买人从证券公司买入证券。通过证券公 司的自营买卖，有价证券的转让得以在投资人之间实现。 （三）交易的协议性。柜台交易市场下的证券转让，是在 证券公司和投资人之间协商议价的过程中进行的，每笔交易的 参与双方都是证券公司和一个投资人。柜台交易市场上的每笔 证券转让价格，一般都是由证券公司报出，根据投资者是否能 够接受并进行协商调整而形成的。 二、证券公司柜台交易市场定位 按照中国证券业协会《证券公司柜台交易业务规范》的界 定，证券公司柜台交易是指证券公司与特定交易对手方在集中 交易场所之外进行的交易或为投资者在集中交易场外之外进行 交易提供服务的行为。证券公司柜台交易市场是为柜台交易业 体系建设，显著提高直接融资比重，稳步发展场外交易市场”， 场外交易市场作为多层次资本市场体系的基础，逐步提到监管 层的议事日程。 ２０１１年以来，常务会议曾多次提出：“进一步推动 交易所市场和场外市场建设，促进多层次资本市场健康发展”； ２０１２年５月，中国《关于推进证券公司改革开放、创新 发展的思路与措施》中，明确允许证券公司探索建立面向自己 客户的柜台交易市场。为证券公司开展柜台交易业务奠定了政 策基础。 ２０１２年１２月，中国证券业协会发布了《证券公司柜台交 易业务规范》，对证券公司柜台交易的产品、进行柜台交易的业 务资格及有关要求进行了明确界定，并选择了十五家证券公司 进行业务试点。至此，证券公司柜台交易市场的建设方向基本 明确，为证券公司创新业务开展提供了保证。 此外，监管机构高层人员在２０１２年和２０１３年的全国证券 期货监管工作会议中，也强调发展多层次资本市场体系，建立 券商柜台交易市场。可以看出，柜台交易市场作为多层次资本 市场体系的重要组成基础，将迎来蓬勃发展的新时期。 （二）建设的必要性 柜台交易市场作为我国多层次资本市场体系的“塔基”，无 论从规范资本市场结构角度，还是从满足资本市场多元化投融 况、发现经营管理存在的问题、防范经营风险中，发挥较大作 用。 能利用各类风险经验集中有效防范各类风险发生，提高合同管 理效率，促进企业健康稳步发展，保障企业经济效益和社会效 益。 ４、增加合同管理的透明度，提高管理监督能力，防止不正 之风。合同所约定的交易涉及企业采购、经济、服务等类别， 与企业资金的流出流入紧密关联，只有进行有效监督，才能防 止不正之风与职务犯罪。合同管理信息化通过网上办公与信息 流转，将提高监督管理行为的能力，利于反腐倡廉的源头控制， 不仅能保护企业财产不受侵蚀，还能净化企业环境，树立良好 风气。 五、结语 合同的统一管理模式及信息化管理建设是今后企业合同管 理发展的趋势，其优缺点显而易见，且信息化管理即可互补， 参考文献： ［１］王嘉杰．合同管理操作实务［Ｍ］．经济科学出版社，２０１ ３． 【２］戚庆余．企业合同管理法律实务应用全书［Ｍ］．中国法制 出版社，２０１２． 【３】孙红新．公司合同管理［Ｍ］．北京：法律出版社，２００７． （作者单位：北京国际电气工程有限责任公司北京市１０００４１） ．７５． 新经济性。 ２０１４年８月（中） 其持有的金融产品交由证券公司柜台交易系统保管，证券公司 按照托管合同的约定保管其产品并维护其合法权益。同时，证 券公司通过柜台交易结算系统自行完成柜台交易业务的清算与 交收。 ３、支付功能 在法律法规允许的前提下，证券公司可开发客户资金账户 资需求角度，建设发展我国柜台交易市场都有其必要性和紧迫 １、促进多层次资本市场规范发展的必要基础 从西方国家成熟资本市场结构看，均呈现出“正金字塔” 型结构，金字塔项部是主板的蓝筹市场，底部是发展规模庞大 的场外交易市场。我国目前的资本市场结构呈现“倒金字塔” 型，资本市场的结构失衡直接影响我国资本市场的健康发展， 导致我国直接融资占比不足。因此，我国发展柜台交易市场是 完善我国多层次资本市场体系的必要选择，是促进我国资本市 场结构回归“正金字塔”型的必由之路。通过发展柜台交易市 场，提高直接融资比重，提高资本市场的覆盖面和包容力，促 进市场整体组织、制度、产品和功能的多层次创新，提高金融 资源配置效率，实现资本市场与实体经济多元化融资需求之间 的良性对接。 的第三方支付功能，实现客户资金在现金、债券、股票、基金 等金融产品之间的转换，一方面可以做大证券公司客户的资金 池，同时使得证券公司可基于客户资产特征进行一系列的产品 和服务创新。 ４、融资功能 证券公司通过开发针对中小企业的各类柜台交易产品和工 具，通过产品的发行和交易，实现为企业融资的功能；同时证 券公司可基于柜台交易客户持有的资产进行融资和资产证券 化，实现自我融资。 ５、投资功能 证券公司通过强化公司的产品开发与创设能力，为投资者 提供各类柜台交易产品，满足投资者多元化的投资需求，强化 证券公司的投资功能。 （三）业务范围 证券公司建设柜台交易市场，根据柜台交易市场定位，业 务范围应着眼于场外私募产品市场，主要包括资管理财产品、 代销的金融产品、固定收益产品等，根据业务发展进度，逐步 将业务拓展至私募债券交易、收益凭证、衍生品交易等。主要 业务包括：产品的准入与退出管理、产品研发与设计、交易管 理（包括经纪和做市交易）、登记结算、风险管理、销售管理、 信息披露管理等。 （四）市场参与主体 证券公司建设柜台交易市场，根据市场拟开展的业务，市 场参与主体主要包括证券公司、投资者、托管机构、中介机构。 证券公司主要负责拟销售交易产品的推荐、审核、交易、 登记结算等业务；投资者是指参与柜台交易市场的投资者，根 据产品风险等级不同，对投资者的相关要求不同：托管机构是 指柜台交易产品的托管单位，证券公司负责自创产品的一级托 管、代销产品的二级托管；中介机构包括具有参与柜台交易市 场资格的律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、征信 机构、信用评级机构等中介服务机构，负责对柜台交易市场开 展专项业务，并出具专项报告。 （五）盈利模式 柜台交易市场在不同的市场运作环节，可以获得不同的收 益。通过创设各类产品，为客户提供丰富的产品线，证券公司 赚取产品创设管理费用和托管费用；通过平台建设，为客户提 供交易通道服务，证券公司赚取佣金收入；通过参与市场交易， 为客户提供流动性和风险管理服务，证券公司赚取价差收入。 在垄断做市商模式下，价差收入将是柜台交易市场收入的重要 组成部分，随着市场发展不断成熟，垄断做市商模式逐步过渡 到竞争做市商模式，价差收入比例将会降低，佣金收入比例将 逐渐提高。做市商业务是证券公司作为资本中介、提供销售交 易业务的核心体现。 ２、满足投资者多元化投资需求的必要措施 目前，由于主板市场交易品种有限，无法满足投资者对交 易品种及风险的多元化需求。从近两年信托产品、银行理财产 品等其他金融产品的市场规模看，投资者对金融产品的需求旺 盛，柜台交易市场将重点关注客户的金融服务需求。通过发展 柜台交易市场，交易包括债券、券商理财、基金、信托等各类 金融产品，为市场投资者提供各种投资品种和工具，满足投资 者多元化的产品和风险需求，进而有利于资本市场的良性健康 发展。 ３、证券公司创新发展的必要选择 自２０１２年５月证券公司创新大会召开后，证券公司创新步 伐加快，证券公司创新业务的发展水平将直接决定证券公司的 整体竞争力，柜台交易市场为证券公司创新发展构筑了新平台。 柜台交易市场为非标准化投资产品和工具的交易提供了平台， 它的启动将极大拓宽证券公司的交易渠道和产品开发空间，延 展了证券公司传统经纪、自营业务的交易范围，并为创新业务 的进一步深化提供了重要的保障。通过柜台交易市场，将直接 拉升证券公司代销金融产品和资产管理业务收入，长期将通过 衍生品、固定收益产品的做市收入等途径增加证券公司的收入 来源，使证券公司盈利模式由通道业务向销售交易业务转型。 因此，在证券公司创新发展日益加快的背景下，发展柜台交易 市场是证券公司走创新之路的必要选择，必将促进证券公司的 长期健康发展。 四、对证券公司的建设建议 （一）基本原则 证券公司建设柜台交易市场，应主要遵照“简单起步、先 易后难、分步实施”的原则逐步扩大开展柜台交易业务。本着 “控制风险、稳健经营”的指导思想，业务简单起步，交易产 品由销售公司现有产品及代销金融产品开始，逐步进行产品设 计研发；产品设计由简单到复杂、由基础金融产品到衍生金融 产品、由低风险到高风险：交易方式由协议交易发展为做市交 易等。逐步实现柜台交易市场与其他场外交易市场的互联互通。 （－－）功能定位 证券公司通过搭建自身的柜台交易系统，以实现并强化其 交易、托管结算、支付、融资、投资等基础功能为主要定位目 标，发挥证券公司的资本中介作用，为公司理财产品、代销金 融产品、私募债券、收益凭证、衍生产品等提供发行和转让的 场所，满足自有客户不同的投融资需求。 １、交易功能 证券公司通过柜台交易市场，为柜台交易的各类金融产品 提供交易平台，初期仅限于自创的资管理财产品、代销金融产 品，逐步扩大至私募债券、收益凭证、其他金融衍生品等。此 外，证券公司通过对柜台交易产品提供做市服务，强化其交易 功能。 ２、托管结算 柜台交易投资者从其自身交易的便捷性和安全性出发，将 一参考文献： ［１］百度百科．ＯＴＣ交易．词条：主要特点． ［２中国证券业协会．中证协发【２］２０１２】２４４号．（《证券公司柜 台交易业务规范》．２０１２年１２月２１日． 作者简介： 葛中秋１９７８年出生，女，汉族，吉林榆树人，中级经济 师，业务经理。 （作者单位：东北证券股份有限公司吉林长春市１３００２１） ７６．
