我国中小企业私募债问题研究 廉妍妍 摘要：我国长期存在着中小企业融资难、融资成本高等问题，而中小企业是我国国民经济和社会发展的重要组成部分。而建设和完 善多层次资本市场是促进中小企业发展，是保持国民经济平稳较快发展的重要基础。因此。中小企业私募债的出台无疑为中小微型企业融 资开辟了一条新渠道。但是中小企业私募债又存在许多问题，如果不能及时解决，必然会影响到发展中小企业私募债市场的健康发展。 关键词：私募债券；信用评级；违约风险；风险补偿机制 背景分析 从２０１２年１月开始，在“进一步拓宽中小企业融资渠道” 工作部署的指导下，交易所着手起草中小企业私募债券的规章制度。５ 月２３日，证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务 试点办法》标志着我国中小企业私募债市场登上资本舞台。 中小企业私募债是我国中微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行 利率不超过同期银行贷款基准利率的３倍，期限在１年（含）以上，对发行 人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。 中小私募债的相对优势有：它可以增加融资渠道，减少融资成本； 资金用途无规定，使用较为灵活；不设行政许可，发行审批便捷；设置 专门条款，强化投资者保护机制；与股权投资结合，降低了投资风险稳 定收益；通过发行私募债券，避免了股权稀释；通过私募债发行，提升 了企业市场形象等。 二、中小企业私募债发展现状 自５月２２日，沪深交易所发布了《中小企业私募债券业务试点办 法》以来，中小企业私募债历经了普遍不被看好，到８月旬取得下一定 的实质性进展。 据了解，截至６月３０日，已有２７家中小企业通过了备案，１９家完 成私募债发行，总规模为１８．５Ｏ亿元。已发行的私募债中，除了巨龙 一、债的票面利率是１３．５０％，其余私募债均在１０％以下。好买基金在７ 月底公布的报告中有统计称，截至７月２３目，由各券商承销并上市的 中小企业私募债达２１只，债券平均期限２．３年，平均票面利率９． １４％，发行总额ｌ８．５８亿元。根据业内人±统计，８月上半月，总共发 行４只中小企业私募债，其中两只票面利率分别为９．２％（２年）、９． ９％（３年）。可见，８月份发行的私募债利率已经略高于此前的平均值。 截至８月１７日，沪深交易所共有６２家企业完成中小企业私募债试点备 案。 三、中小企业私募债主要问题 （一）初始收益率较低 私募债得不到ＶＣ／ＰＦ的机构青睐，主要是私募债收益率太低。中 小企业私募债是债权，不是股权。ＶＣ／ＰＥ希望高风险高收益；而债权 是保底型的，属于低风险低回报。 （二）私募债成本较高 以为苏州华东镀膜玻璃有限公司两年期私募债为例，其票面利率为 ９．５％；深圳市嘉力达实业有限公司３年期私募债，利率为９．９９％。 在我国中小企业私募债要有担保才能发行，而且担保费用较高，增 加了企业融资成本。对于投资人而言，有担保的债券，违约风险下降， 但风险与收益是相匹配的，做了担保的私募债，到期收益率也必然降 低。为了信用增级，承销机构开始为拟发行私募债的中小企业寻找担保 公司，据了解，不少机构只认可评级在省级２Ａ以上的担保公司且担保 费率较高，一般在４个点左右。目前私募债的票面利率在７％至９％之 间，如果加上４个点的担保费率，以及发行费率，融资成本将攀升至 １４％左右。 四、中小企业私募债的对策 （一）提升中小企业自身素质 是强化信用观念。中小企业应逐步建立内外相结合的配套信用管 理体系，强化自身的信用意识，树立起重诺守信的良好形象，建立良好 的银企关系；二是完善中小企业制度和治理结构，建立起符合市场经济 发展要求的公司治理结构，优化产权和产业结构，提高中小企业自身素 质和效益。 （二）认真分析，减少投资风险 由于交易所并未对中小企业私募债发行人的净资产和经营能力做出 规定，因此在选择私募债品种的时候，要对对方的发债主题、经营状况 和偿债能力进行调研，形成分析报告，并要随时密切地跟踪该公司相关 情况，以求能在风险出现前转让该债券，在风险出现后把损失降到最 低。而杨云则认为，投资中小企业私募债，对风险的分散最为关键，一 定要注意投资的比例。 （三）建立健全信用担保体系 一在发达国家，信用保证制度是中小企业使用率最高且效果最佳的一 种金融支持制度。应抓紧制定《中小企业信用担保管理办法》，规范信 用担保机构的准人、退出及内控制度，明确信用担保机构的行业定位及 职能，进一步促进全国中小企业信用担保机构的规范化发展。建立发债 中小企业偿债担保追索、偿债基金、初期利息支付保证、分红等投 资者保护制度，通过一系列的制度安排起到增信作用，既降低债券融资 成本，也保护了投资者利益。 （四）推行利率市场化 央行近日发布的《中国金融稳定报告（２０１２）》提出进一步深化利 率市场化。利率市场化将使银行为吸引存款，不得不提升利率，同时将 进一步促进金融衍生品市场的发展，而衍生品市场的发展，将为债券投 资者提供债券相关类产品以规避违约风险，从而促进债券市场的发展。 （五）建立多次层信用补偿机制 尝试建立建立地方担保和省级与全国性的再担保多层信用补偿机 制，在这种机制下，地方担保机构直接面对中小企业，通过中小企业进 行信用风险分析评价为企业提供贷款担保。再担保机构直接面对担保机 构，通过与担保机构签订再担保协议、明确双方的权利义务。 五、总结 与商业银行两年期贷款６．４０％和三年期贷款６．６５％的利率相比较， 中小企业私募债利率处在较高水平，而且其中还没有担保和发行费用 （三）难以惠及小微型企业 从目前发行私募债券来看，中小企业私募债券市场主要由优质中小 企业构成，信用级别均为ＢＢＢ＋，而大部分中小企业信用级别均在ＢＢＢ ＋以下。从中小企业的资产规模看，目前发债企业大多是各行业内成长 型企业。而对资金需求最迫切的小微型企业，申请发行私募债还是比较 困难的 （四）面临着三大风险 中小企业私募债未来面临着三大风险为债券的兑付、债券的流动性 和道德三大风险。郇公弟称“中小企业私募债高风险的核心还是在信用 风险，即存在到期不能兑现的风险”，中小企业财务状况可能没那么好， 现金流可能没有那么稳定，债券每年都要还本付息，可能存在到期没有 能力还付利息的风险。另外，中小企业私募债与股票相比较，无论在企 业质量、监管要求、信息披露、市场认知度和接受程度等各个方面，中 小企业私募债都难以与股票匹敌。 （五）担保费用较高，信用增级困难 中小企业私募债是国内第一次为非上市企业通过资本市场进行融资 提供的工具。私募债的推出有利于拓宽资本市场服务实体经济的广度， 缓解中小企业，促进中小企业的健康发展。但是，由于对发行人没有净 资产和营利能力的门槛要求，私募债是完全市场化的信用债券品种，合 格投资者应当具备一定的风险识别与承担能力，充分意思到私募债券风 险。（作者单位：北京物资学院） ． 参考文献 ［１］ 解析中小企业私募债：［Ｎ］．金融时报，２０１２年８月６日，第 １０版 ［２］ 邱锡丹．我国中小企业信用担保问题研究及其策略［Ｊ］．经济 师，２００９，（０２） 作者简介：廉妍妍，山东省汶上县人，刘建军，山东省牡丹区人，现就读－Ｉ－￣Ｅ京物资学院１１级产业经济学，硕士。 Ｂｕｓ＿ｎ商ｏｓｓ１．１ １ １・
